1、敬请参阅最后一页特别声明 1 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） 分析师：宇文甸（执业 S1130522010005） 联系人：张嘉文 需求高增与技术创新共振，优势龙头不惧过剩显成长 光储行业中期策略 行业观点：需求：需求：光储平价时代来临，需求弹性有望持续超预期。光储平价时代来临，需求弹性有望持续超预期。硅料供给释放带动组件价格下降显著提升光伏发电经济性，前期各地积压的地面电站项目有望快速释放，其中国内通过大基地就地消纳、特高压外送线路建设、大比例配储、市场化交易等手段多管齐下，消纳改善弹性空间大，新增装机增长大概率好于预期。同时，大量分布式潜在需求在暂无

2、配储压力的情况下，将充分受益于组件价格下行而大规模释放，在当前全球平均低值个位数的光伏发电渗透率背景下，由于区域分布的广泛性和来源的多样性，潜在分布式需求对价格的弹性释放有很大概率会持续超预期。我们预计2023/2024 年全球光伏交流侧装机同比增长 58%/30%至 368/480GWac（对应组件需求 500GW+/600-650GW），考虑到需求分散化、形式多样化趋势下需求的不可预测性增强，组件价格低位背景下实际需求弹性或持续超预期。光伏产业链：常态“过剩”不足惧，技术迭代等因素驱动龙头优势扩大。光伏产业链：常态“过剩”不足惧，技术迭代等因素驱动龙头优势扩大。随着硅料价格触及底部，行业整

3、体供需关系正式由“短缺”切换至“过剩”状态，各环节成本曲线、销售溢价、竞争格局等因素，将成为决定各环节在供给过剩状态下不同企业盈利能力分布的关键。我们想要强调的是，过剩才是光伏行业的常态，甚至过剩本身就是驱动行业技术创新的核心动力之一，我们判断产业链多数环节的龙头优势将呈现放大趋势，而非目前主流预期的缩小。下半年 N 型产品加速放量，将驱动对材料端品质要求的提升，TOPCon 产业链超额利润重心将向硅料端转移，企业间的盈利能力或将加剧分化。电池片环节存量 PERC 产能仍有至少一年以上生命周期，TOPCon 电池超额利润有望维持，HJT 产业化有望否极泰来。领先一体化产能盈利中枢 0.15 元

4、/W 可期，龙头凭借品牌、渠道、产品结构优势，盈利领先幅度呈放大趋势。光伏玻璃、胶膜需求快速放量或阶段性推涨价格，头部企业成本优势仍显著。储能：下半年大储订单、业绩催化将频发，户储出货有望修复。储能：下半年大储订单、业绩催化将频发，户储出货有望修复。目前价格下储能项目经济性已较之前有明显提升，此前由于碳酸锂快速降价存在观望情绪的储能项目有望在下半年快速放量，大储产业链将迎来业绩、订单持续催化。户储方面，随着渠道商去库接近尾声，下半年户储出货有望恢复环比增长。新技术与设备：新技术与设备：N N 型替代驱动全产业链技术进步，型替代驱动全产业链技术进步，加速设备迭代更新加速设备迭代更新。N 型产能的

5、快速增长，除带来巨量电池环节设备需求外，对长晶、组件封装等环节也提出新的技术要求，从而有望驱动全产业链设备加速迭代。电镀铜作为未来晶硅路线进一步降本提效的核心手段（尤其是在银价上涨预期下），随中试验证和大厂订单落地将进入快速发展期。投资建议：2023 年以来，光储板块估值中枢持续下移，核心标的对应 2023 年 PE 的均值/中位数仅为 18/15 倍，当前版块处于情绪、估值、预期的三重低位。我们认为大部分龙头公司凭借新产品迭代、产业链延伸、集中度提升等超额增速来源，仍将在 2024 年呈现显著成长性，2023 下半年都将是市场对目前极度悲观的板块预期开启修复的时间窗口。行业全面过剩背景下，建

6、议重点布局突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强的储能及运营商；3）凭借突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节（硅料/硅片/设备）龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料供应商龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。核心推荐组合：阳光电源、通威股份、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、阿特斯、盛弘股份、奥特维、高测股份（完整组合请参见正文）。风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化