1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿特斯阿特斯（688472）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 16.76 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)3,688.22 流通A 股股本(百万股)422.42 A 股总市值(百万元)61,814.52 流通A 股市值(百万元)7,079.75 每股净资产(元)4.10 资产负债率(%)75.67 一年内最高/最低(元)20.79/11.

2、96 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 组件加速一体化行稳致远，储能增长强劲未来可期组件加速一体化行稳致远，储能增长强劲未来可期 阿特斯阿特斯潜心耕耘二十载的全球光伏组件佼佼者潜心耕耘二十载的全球光伏组件佼佼者 公司成立于 2001 年，在光伏行业风起云涌的二十多年中，表现出较强的风险抵御能力，连续十二年组件出货量排名全球前五。组件老兵：短期盈利修复，长期品牌渠道技术助力稳健前行组件老兵：短期盈利修复，长期品牌渠道技术助力稳健前行 公司组件业务在 18-19 年毛利率领先同业，20-21

3、年受海运和硅料价格上涨以及一体化和大尺寸组件布局滞后影响，毛利率有所下滑。短期来看，前短期来看，前期造成公司盈利下滑的因素均已出现明显改善，海运和硅料价格有所回期造成公司盈利下滑的因素均已出现明显改善，海运和硅料价格有所回落，一体化水平提升（落，一体化水平提升（22 年自给率将达年自给率将达 62%），大尺寸占比增加（），大尺寸占比增加（22 年达年达到到 80%），），2022 年年公司盈利能力实现大幅回升，毛利率增加至公司盈利能力实现大幅回升，毛利率增加至 11.65%。长期看点长期看点 1凭借技术优势享受凭借技术优势享受 N 型技术超额收益。型技术超额收益。公司新技术双线布局，182-H

4、JT 针对屋顶场景，210-TOPCon 针对地面电站，预计 23 年 TOPCon组件占比将达 30%。N 型技术可为公司带来超额利润，以型技术可为公司带来超额利润，以 TOPCon 为例，为例，其相对其相对 PERC 的溢价为的溢价为 7 分分/W，成本较，成本较 PERC 高出高出 2-3 分分/W，合计可贡献，合计可贡献超额盈利超额盈利 3-4 分分/W，有望为公司带来业绩弹性。，有望为公司带来业绩弹性。长期看点长期看点 2凭借品牌渠道优势持续获取产品溢价。凭借品牌渠道优势持续获取产品溢价。品牌端，公司 2022年可融资性为 100%，排名全球第一。渠道端，公司全球化布局完善，经销商&

5、安装商覆盖广而深。二者叠加使得公司海外收入占比较高，组件产品在 18-21H1 持续获得溢价，高出同业均值 0.03-0.24 元/W。更高的销售价格也可为公司带来更高的单位盈利。储能新星：项目储备丰富，未来增长可期储能新星：项目储备丰富，未来增长可期 立足全球最大储能市场，增长势头强劲，项目储备丰富。立足全球最大储能市场，增长势头强劲，项目储备丰富。20 年储能业务并表，21 年出货 0.9GWh，以美国市场为主；22 年有望进一步开拓英国和国内市场（出货 1.79GWh，实现翻倍）。短期看，公司具备短期看，公司具备 1）优秀的集成能力：）优秀的集成能力：储能系统安全、高效、经济、安装便捷；

6、2）丰富的项目经验：）丰富的项目经验：截至 22 年底，已累计交付 3GWh，先发优势明显。长期看，公司长期看，公司 1）在供应链上有所布局：）在供应链上有所布局：引入比亚迪作为股东，并与宁德时代展开合作；2）通过自研）通过自研+合作掌握核心技术：合作掌握核心技术：持续推进储能技术研发工作，2021 年投资人工智能储能优化公司 Habitat Energy。盈利预测盈利预测 预计公司 2023-2025 年归母净利润 43、61、79 亿元，考虑到公司组件销售区域方面海外占比较高，同时立足全球最大储能市场，增长势头强劲，项目储备丰富，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：下游需求不及预期