1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 成长于第三消费时代的小家电新势力 德尔玛(301332)公司成立于 2011 年，早期业务以电商代运营为主，后转向品牌运营，目前主要运营品牌包括自有品牌德尔玛（家居环境类）及授权品牌飞利浦（水健康类及个护健康类）。受益于家电行业整体销售渠道向线上转移，飞利浦及德尔玛双品牌驱动下，公司业绩增长较快。22 年实现收入 33.07 亿元，归母净利润 1.97 亿元，19-22 年公司收入、归母净利润复合增速分别为 30%、20%。借力飞利浦，布局水健康及个护健康赛道借力飞利浦，布局水健康及个护健康赛道。水健康及个护健康均为低渗透高成长大赛道，公司 18 年收购

2、飞利浦水健康业务，目前拥有飞利浦品牌水健康类全球授权及按摩电器类大中华区、澳新等地授权。飞利浦品牌、研发端优势与公司电商运营能力互哺，该品牌业务 18-22 年收入复合增速达85%。分品类看，奥维预计水家电类 23 年行业规模有所恢复，飞利浦净饮机为线上第一梯队且卖点突出；个护健康类自 21 年取得品牌授权后连续两年高增，潜力充足。自主品牌德尔玛主打极致性价比，布局高成长家居自主品牌德尔玛主打极致性价比，布局高成长家居环境赛道环境赛道。德尔玛品牌聚焦吸尘清洁品类，定位极致性价比，根据奥维云网，其在手持清洁电器低端市场份额可观。目前吸尘器价位段有上探；洗地机产品设计切中痛点，性能领先，低端市场占

3、据龙头地位。清洁电器仍处在渗透初期，德尔玛品牌战略定位清晰且已经成功卡位目标价位段，有望受益行业渗透率提升。具备电商基因与优势，渠道捕获与爆款打造能力具备电商基因与优势，渠道捕获与爆款打造能力强强。前瞻性布局新流量入口，公司早在 19 年即布局抖音，根据公司招股书，22 年抖音占境内线上直销收入比例 48%，已超过淘系38%，且毛利率水平为电商渠道中最高。公司通过发展中小达人、投入自播等降低抖音获客成本，考虑到抖音渠道高毛利，我们判断公司抖音渠道或正盈利。收入构成中直销占比高，直面消费者能够采集到更多 C 端数据。渠道的销售运营即产品经理，需求导向的研发体系聚焦痛点解决，德尔玛品牌曾推出多款爆

4、品。投资建议投资建议 预计 23-25 年公司收入分别为 39.68/47.51/55.39 亿元，同比增速分别为 20%/20%/17%。毛利率方面，高毛利水健康及个护类收入占比提升，预计带动整体毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到品牌业务扩张，预计销售费用率有所提升，其他期间费用率将随收入扩张有所摊薄。预计 23-25 年公司归母净利润分别为2.42/3.02/3.69 亿元，同比增速分别为 27%/25%/22%。对应 EPS分别为 0.52/0.65/0.80 元，以 23 年 7 月 12 日收盘价14.39 元计算，则对应 23-25 年 PE 分别为 27.48/21.98/17.

5、99倍。可比公司 23 年平均 PE 为 20.7 倍，公司产品、品牌、渠道 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：14.39 Table_Basedata 股票代码：股票代码：301332 52 周最高价/最低价：16.08/13.51 总市值总市值(亿亿)66.42 自由流通市值(亿)12.16 自由流通股数(百万)84.53 Table_Pic 分析师：陈玉卢分析师：陈玉卢 邮箱： SAC NO：S1120522090001 联系电话：联系人：李琳联系人：李琳 邮箱： SAC NO：联系电话：-4%-1%1%4%7%

6、10%2023/05相对股价%C德尔玛沪深300Table_Date 2023 年 07 月 12 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 多维度优势突出，首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示风险提示 商标授权无法续期风险；第三方数据失真风险；消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)3,038 3,307 3,968