先声药业-港股公司研究报告-仿制药影响减弱创新药占比持续提升-230711（20页）.pdf

1、 先声药业(02096)/医药生物/公司深度研究报告/2023.07.11 请阅读最后一页的重要声明！仿制药影响减弱，创新药占比持续提升 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-07-10 收盘价(港元)7.51 流通股本(亿股)26.64 每股净资产(港元)2.32 总股本(亿股)26.64 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告 创新药占比逐步提升，仿制药集采影响削弱创新药占比逐步提升，仿制药集采影响削弱：截至 2022 年，先声药业实现营业收入 63.19 亿元，其中

2、创新药实现营收 41.28 亿元，营收占比达 65.4%。2020-2021 年重要仿制药品种培美曲塞二钠、阿莫西林、瑞舒伐他汀钙集采未中标，及必存（依达拉奉注射液）被移出医保，导致院端销售下滑。目前仿制药销售渠道以在售 OTC 药店、京东大药房等零售端销售为主，未来受仿制药集采降价影响较小。中枢神经领域产品线齐全，先必新剂型完善满足不同需求中枢神经领域产品线齐全，先必新剂型完善满足不同需求：先必新注射液 2020 年获批上市，适应症为缺血性脑卒中，目前在探索其在出血性脑卒中上的适应症。先必新 2023 年 1 月成功续约国家医保药品目录，目前已覆盖约3,440 家医疗机构，目标医院覆盖率达

3、46%。先必新舌下片是脑卒中全病程管理的补充剂型，注射液适用于院内治疗，院内治疗说明书指示为 14 天，根据统计，脑卒中患者的住院时间为 10 天左右，舌下片上市后可以解决院内治疗不足的问题。对于易复发的患者，先必新舌下片可以作为家庭储备的药物，2023 年 6 月 28 日先必新舌下片新药上市申请获中国药监局受理。商业化能力持续得到认证商业化能力持续得到认证：截至 2022 年 12 月 31 日，公司于神经科学、抗肿瘤、自免及综合、零售基层等营销事业部共有人员约 5000 名，覆盖中国 31个省市，覆盖全国超 2700 家三级医院。先必新 2020 年 7 月获批上市后快速增长，2022

4、年同比跃升 41%至 22.67 亿元；恩维达于 2021 年 11 月 25 日获药监局附条件批准在中国上市，作为全球首个皮下注射 PD-(L)1 抗体药物及首个国产 PD-L1 抗体药物，2022 年惠及患者约 2 万人。投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 76.79/89.38/105.13 亿元，归母净利润 15.74/18.83/23.15 亿元。对应 PE 分别为 12.71/10.63/8.64 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：创新药管线推进不及预期；商业化不及预期；制药企业的竞争加剧可能导致核心技术人员流失。盈利预测：盈利预测

5、：Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万)5,000 6,319 7,679 8,938 10,513 收入增长率(%)10.89 26.39 21.52 16.39 17.62 归母净利润(百万)1,507 933 1,574 1,883 2,315 净利润增长率(%)125.10-38.11 68.69 19.66 22.97 EPS(元/股)0.58 0.36 0.59 0.71 0.87 PE 15.50 32.28 12.71 10.63 8.64 ROE(%)23.41 13.09 18.9

6、8 19.34 20.05 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -33%-20%-6%8%22%36%先声药业恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 先声药业：专注创新转型，商业化综合能力强先声药业：专注创新转型，商业化综合能力强.4 1.1 创新药收入占比持续提升，仿制药受集采收入下滑风险淡化创新药收入占比持续提升，仿制药受集采收入下滑风险淡化.5 2 三大核心领域产品接力上市，深度布局差异化管线三大核心领域产品接力上市，深度布局差异化管线.7 2.1 肿瘤领域：以临床未满足需求为导向，形成差异化优势管线肿瘤领域：以临床未满足