复星旅游文化-港股公司研究报告-高端休闲度假专家后疫情时代全面复苏-230711（32页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。复星旅游文化 01992.HK 公司研究|首次报告 具备高端具备高端化化基因，基因，投资能力不俗、投资能力不俗、IP 整合运营能力突出整合运营能力突出；深刻理解客户需求，深刻理解客户需求，以极以极致产品力取胜品质消费时代致产品力取胜品质消费时代。公司聚焦高端赛道，投资质量总体较高。通过对优质IP 的收购及资源整合，构建了完整且能够互相协同的旅游度假综合服务能力和品牌矩阵。公司善于挖掘客户需求，精准定位用户“关键时刻”，进而在运营端赋能业务，打造极致产品并

2、最大化度假体验，在品质消费时代有望突围同质化市场。Club Med：强复苏势头延续，短期业绩可见度高，国内市场具备轻资产扩张机会。强复苏势头延续，短期业绩可见度高，国内市场具备轻资产扩张机会。Club Med 品牌老化期已过，复星旅文收购后持续推动度假村产品组合升级及产能结构优化，盈利能力获得改善。得益于高端化+全球化策略，Club Med 有效把握疫后补偿式度假需求，业绩自 21H2 以来强劲复苏，ADBR、入住率、RevPAB 等指标全面提升，近期订单量来看，复苏势头有望延续。到 2025 年公司计划容纳能力提升20%，叠加产能升级预计带来量价稳定增长，业绩能见度较高。国内市场以 Joyv

3、iew等创新产品线为抓手，有望把握短途游及城市度假趋势，轻资产扩张潜力较大。三亚三亚亚特兰蒂斯：精准把握投资机会，资源禀赋亚特兰蒂斯：精准把握投资机会，资源禀赋+运营赋能成就不可多得的优质资运营赋能成就不可多得的优质资产，产，看好看好长期成长空间。长期成长空间。海南自贸港政策利好、海棠湾高规格规划、限量滨海地段和顶级商业集聚均构成亚特兰蒂斯高起点，而水世界等核心 IP 及围绕其持续打造的内容生态则是区别于传统高端酒店的核心竞争优势，卓越产品力为亚特兰蒂斯带来流量加持和溢价能力，疫情受控阶段展现极强业绩弹性，长期成长具备想象空间。现阶段现阶段负债率负债率偏高偏高，经营经营复苏复苏有望增厚股东权益

4、有望增厚股东权益。前期以重资产模式为主，疫情期间经营承压造成净资产短期受损，推升负债率。目前主要资产已度过压力期，未来随着经营持续复苏有望快速增厚股东权益，轻重结合路线下亦有望改善资本结构。首次覆盖给予买入评级，首次覆盖给予买入评级，目标价目标价 10.66 港元。港元。我们预测 23-25 年公司 EBITDA 分别为 34.1/40.0/44.9 亿元，采取 EV/EBITDA 法对公司进行分部估值，其中度假村及酒店板块以及地产板块可比公司 23 年估值分别为 12.3/5.7 倍。考虑到公司现阶段负债率高于可比公司，我们给予 20%的估值折价，对应 23 年整体 EV/EBITDA 为

5、9.8倍，对应目标价为 10.66 港元。（1 港元=0.921 人民币）风险提示：风险提示：旅游度假相关业务复苏不及预期，地产销售低于预期，负债率升高导致抗风险能力下降，汇率波动影响。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9274 13813 17469 20194 21897 同比增长(%)30.9%48.9%26.5%15.6%8.4%营业利润(百万元)-1850 -474 508 1064 1426 同比增长(%)-123.2%74.4%207.1%109.5%34.1%归属母公司净利润(百万元)-2712 -545 357 715 995 同比

6、增长(%)-5.6%79.9%165.4%100.5%39.2%每股收益（元）-2.19 -0.44 0.29 0.58 0.80 毛利率(%)27.7%29.0%32.6%33.9%34.6%净利率(%)-29.2%-3.9%2.0%3.5%4.5%净资产收益率(%)-87.9%-20.6%13.5%22.5%24.7%市盈率（倍）-3.1-15.4 23.5 11.7 8.4 市净率（倍）2.8 3.2 2.8 2.2 1.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月07日）7.33 港