奥浦迈-公司研究报告-国产培养基领导者进口替代+出海突破构筑增长态势-230710（40页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 07 月 10 日 奥浦迈奥浦迈（688293.SH）国产培养基领导者，进口替代国产培养基领导者，进口替代+出海突破构筑增长态势出海突破构筑增长态势 国产高端培养基龙头，国产高端培养基龙头，CDMO 协同发展。协同发展。公司已形成“培养基”产品+“CDMO”服务双向协整的业务布局，在中高端领域培养基规模居于国产第一，拥有超过 100种培养基，建立了双生产基地实现规模量产，客户数量超过 600 家。截至 2023Q1已有 125 个在研培养基管线，其中 17 个进入临床期阶段，1 个处于商业化生产阶段。C

2、DMO 业务以细胞株构建和 CMC 项目为主，客户和项目数量不断增加，截至 2021 年末已完成项目 91 个，2022 年 CMC 项目 81 个。规模效应下 2020 年公司扭亏为盈，2022 年实现收入 2.94 亿元（同比增长 38.41%），2018-2022 年收入 CAGR 高达 71.74%，实现归母净利润 1.05 亿元（同比增长 74.47%），盈利能力实现跨越式提升。培养基国产替代趋势明确，培养基国产替代趋势明确，CDMO 渗透率逐步提升渗透率逐步提升。2021 年我国培养基市场规模约 26.3 亿元，整体培养基国产化率约 33.7%，无血清培养基仅为 29.6%，202

3、1-2026E 的 CAGR 约 21.95%，行业高景气且国产替代空间广阔。药企追求成本优化推动产业链分工细化，CDMO 渗透率有望持续提升。培养基开发底蕴深培养基开发底蕴深+产品服务双驱动产品服务双驱动+优质客户源积累筑高公司护城河优质客户源积累筑高公司护城河。1）培养）培养基类型丰富，抗体领域重点突出，规模量产优势显著：基类型丰富，抗体领域重点突出，规模量产优势显著：拥有“高生长密度+高抗体表达+高批次间一致性”三重优势，叠加大规模量产能力，培养基销售额持续攀升。2022 年实现销售收入 2.03 亿元（同比增长 59.18%），2018-2022 年的 CAGR 高达 79.25%；2

4、）细胞株构建高效稳定，随平台开发）细胞株构建高效稳定，随平台开发 CDMO 服务范围延伸，项目服务范围延伸，项目数量持续增加：数量持续增加：2021 年公司 500 万以上项目 5 个，2019-2021 年 CDMO 项目数量分别为 44/50/91 个，2022 年 CMC 项目 81 个，整体呈现良好增长态势；3）双）双向协同效应强，向协同效应强，客户资源优秀客户资源优秀：培养基和 CDMO 业务双向驱动，客户群体以大型药企和头部 Biotech 为主，国药集团、长春金赛等核心客户联系紧密并已经形成双向转化。国产替代国产替代+管线管线丰富丰富/推进推进+海外海外突破突破，夯实未来增长，夯

5、实未来增长基础。基础。1）国产替代空间广阔，公司有望凭借“高性能+价格优+短货期+强服务”加速替代；2）新增管线叠加在手项目推进拉动培养基需求增加，与 CDMO 协整互相导流；3）国际化迈入新征程，打开增长天花板，2022 年海外收入 5139 万元（同比增长 1513.97%），占比跃升至 17.5%，随公司培养基品牌认可度提升，国际化可期。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.30、1.80、2.52 亿元，同比增长 23.4%、38.5%、40.2%，对应 PE 分别为 42X、30X、21X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：客

6、户项目推进不及预期；市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）213 294 339 458 627 增长率 yoy（%）70.2 38.4 15.2 35.1 36.9 归母净利润（百万元）60 105 130 180 252 增长率 yoy（%）416.9 74.5 23.4 38.5 40.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.53 0.92 1.13 1.57 2.20 净资产收益率（%）10.7 4.8 5.7 7.4 9.5 P/E（倍）89.6 51.4 41.6 30.1 21.4 P/B