百润股份-公司首次覆盖报告：进击的预调酒龙头第二增长曲线在途-230709（32页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|非白酒 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 百润股份(002568)报告日期：2023 年 07 月 09 日 进击的预调酒龙头，第二增长曲线在途进击的预调酒龙头，第二增长曲线在途 百润股份首次覆盖报告百润股份首次覆盖报告 投资要点投资要点 百润股份是我国预调酒绝对龙头，公司“百润股份是我国预调酒绝对龙头，公司“358”产品矩阵覆盖多细分消费场景产品矩阵覆盖多细分消费场景，短期大单品短期大单品强爽强爽持续高增带动微醺恢复和清爽推广，中长期将借强爽之势进军持续高增带动微醺恢复和清爽推广，中长期将借强爽之势进军餐饮餐饮+烈酒烈酒或成为或成为第二增长曲线第二增长曲线，

2、驱动营收及利润超预期。，驱动营收及利润超预期。产品力：聚焦三大核心品类，构筑大单品规模效应。产品力：聚焦三大核心品类，构筑大单品规模效应。公司聚焦预调鸡尾酒主业，22 年提出“358”品类矩阵，聚焦微醺、清爽和强爽三大系列，并且在消费者宣传上对不同产品的消费场景和属性进行区分，大单品战略下实现规模效应。渠道力：线上渠道前瞻性布局，线下渠道提质增量。渠道力：线上渠道前瞻性布局，线下渠道提质增量。公司 16 年启动渠道改革，前瞻性布局线上渠道，线上直销渠道现已覆盖天猫/抖音/京东/拼多多等主要线上电商平台。线下渠道以经销模式为主，主要包括现代零售渠道和传统零售渠道。近年来公司网点数量持续扩张，未来

3、将继续推动渠道下沉，实现提质增量。品牌力：广告营销投入充品牌力：广告营销投入充足足，充分借助流量优势。，充分借助流量优势。公司以多元营销途径渗透线上与线下渠道，大单品强爽凭借和永劫无间的联名强势出圈。公司营销眼光独到，陆续拿下奔跑吧、何以笙箫默等热门综艺影视的广告植入，并相继邀请杨洋/周冬雨/肖战等知名明星担任代言人，充分借助流量优势。强爽是如何成为爆品的：强爽是如何成为爆品的：1）切中潜在消费人群，填补空白市场。2）高度数满足买醉需求，饮酒频率及规模攀升。3）高性价比带来强复购率，高醉价比巩固爆品属性。4）补充推出 0 糖系列，满足消费者健康追求。超预期一：“超预期一：“358”产品矩阵协同

4、增长，大单品强爽持续放量，带动微醺的快速”产品矩阵协同增长，大单品强爽持续放量，带动微醺的快速恢复和清爽的快速推广。恢复和清爽的快速推广。市场担忧：市场担忧：1）强爽的爆发仅为营销作用下的短期现象，且抢夺了啤酒的市场份额，其增长可持续性不强。2）微醺作为公司成熟单品未来增长空间有限。3）清爽作为新品表现较为平淡，定位和微醺相近，担心公司未来业绩增长缺乏支撑。我们认为：我们认为：1）强爽的爆发并非偶然，是公司多年来积累的产品渠道力+品牌建设能力+精准营销推广的共同作用，且强爽的消费者并不完全和啤酒重合，强爽的推出填补了原本的空白市场，满足了不爱喝啤酒、想喝酒但在意糖分嘌呤的人群需求。我们看好强爽

5、的持续增长能力，我们预计 23/24 年强爽将分别实现 20亿/30 亿的销售规模。2）微醺的市场容量还未到顶，刚刚从导入期进入成长期，去年受大环境影响销售下滑，预计今年有望恢复到 21 年水平。3）清爽去年表现略低预期主要系渠道下沉受阻及强爽分流，今年公司将重点发力清爽并予以资源倾斜，有望实现 30%以上增长。超预期二：我国预调酒行业仍处于扩容阶段，公司借强爽之势开拓餐饮渠道，超预期二：我国预调酒行业仍处于扩容阶段，公司借强爽之势开拓餐饮渠道，有望贡献增量。有望贡献增量。市场担忧：市场担忧：百润目前已是我国预调酒行业绝对龙头（市占率近九成），未来行业增长空间有限。公司进军餐饮渠道较难，行业竞

6、争激烈，会受到啤酒企业挤压。我们认为：我们认为：我国预调酒行业仍处于扩容阶段，相比海外仍有较大增长空间（日本预调酒餐饮渠道占比五成，目前我国预调酒即饮渠道占比仅为 8%），整体市场扩容下百润作为头部企业将充分受益。公司目前已经在部分区域试点投放 275ml 玻璃瓶强爽，未来有望通过消费者培育，逐步切入佐餐场景，将餐饮打造成公司继KA 后的新优势渠道。尽管餐饮是啤酒的传统渠道，但梅见等新兴低度酒产品也有较好表现，若强爽能学习其渠道打法，有望凭借其优异产品力通过餐饮渠道实现增量，但也需警惕啤酒通过买店促销等方式开展价格竞争。超预期三：前瞻性布局“中国的威士忌”，有望成为未来的新增长极超预期三：前瞻