菲菱科思-公司研究报告-算力助力网络设备ODM乘风启航-230711（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 菲菱科思菲菱科思（301191）公司研究报告公司研究报告 2023 年 07 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 10 日收盘价（元）98.07 52 周股价波动（元）66.11-138.07 总股本/流通 A 股（百万股）69/22 总市值/流通市值（百万元）6800/2138 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_Q

2、uoteInfo-14.08%11.92%37.92%63.92%89.92%115.92%2022/7 2022/10 2023/1 2023/4菲菱科思海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）8.7 39.8 21.9 相对涨幅（%）8.5 43.6 28.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email: 证书:S0850522030004 算力助力网络设备算力助力网络设备 ODM 乘风启航

3、乘风启航 Table_Summary 投资要点：投资要点：国内网络设备国内网络设备 ODM 领跑者。领跑者。公司是国内领先的网络设备制造商，通过主ODM/辅 OEM 模式为下游品牌商供货。公司具备中高端网络设备制造能力，目前可开发 40G/100G 高带宽、大容量交换机，产品线覆盖基于多种方案的交换机及路由器产品。财务方面，受益下游应用市场需求增加，18-21 年公司营收、利润均实现高增长，22 年业绩平稳增长，毛利率 19-21 年逐年优化，持续研发投入。产品切入下游大客户如新华三、S 客户、小米、神州数码等。网络设备制造看向网络设备制造看向 500 亿亿元元规模，未来份额趋于集中。规模，未

4、来份额趋于集中。网络设备制造连接上游元器件和下游品牌商，为产业链中游。根据我们的测算，2021 年网络设备制造规模为 344 亿元，预计 26 年可突破 500 亿元。不同于品牌商市场份额集中，网络设备制造市场较分散，近年来呈现台资向内资转移趋势，公司目前市占率为 6.4%，作为领先企业将率先受益。未来，公司柔性智造能力优势突显，以 ODM 模式与品牌商持续深化合作形成共生经济，进一步扩大份额。数字经济持续驱动，运营商加码基建，数字经济持续驱动，运营商加码基建，AIGC 或成催化剂。或成催化剂。宏观看，数字经济持续驱动，网络设备整体需求受益东数西算、算力网络政策提振。微观看，云厂商保持 CAP

5、EX 韧性，运营商保证 5G 投资基数的同时，向算力网络、产业数字化扩大投资，惠及网络设备。长期看，互联网流量引导长期需求，宽带、5G 设施的完善为网络设备发展创造条件。此外，AIGC 等产品兴起，对算力提出新要求，网络设备市场迎来新的催化。深化大客户深化大客户 ODM 合作，掌握自研核心优势，汽车电子贡献新增量。合作，掌握自研核心优势，汽车电子贡献新增量。公司绑定大客户资源，与大客户在合作深度、合作规模上持续拓展，2019-2021 年对新华三、S 客户销售收入由 9.27 亿元提升至 20.58 亿元。公司通过多年迭代自研能力和技术积累，已形成平台化、模块化的研发体系，使公司有能力参与深层

6、次的研发设计合作中，ODM 占比由 68%提升至 81%。此外，公司于 2 月设立汽车电子业务子公司，预计将为公司带来新一轮的增量。盈利预测。盈利预测。我们认为，公司为国内网络设备 ODM 龙头，具备中高端设备制造能力，整体受益于下游数字基础设施需求而景气上升，且公司与下游龙头品牌商绑定，未来合作有望进一步扩大。我们预计公司 23-25 年收入分别为28.73 亿元、34.90 亿元和 43.10 亿元，归母净利润分别为 2.30 亿元、3.02亿元和 3.69 亿元，EPS 分别为 3.32 元、4.35 元和 5.32 元。参考可比公司估值，给予 23 年 35-40 x PE，对应合理价