1、1证券研究报告作者：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明家用电器家用电器2023年07月07日分析师 孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004分析师 宗艳SAC执业证书编号：S1110522070002联系人 赵嘉宁稳健与成长稳健与成长家电行业首席联盟培训家电行业首席联盟培训行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明家电行业的稳健与成长家电行业的稳健与成长家电行业的稳健性：家电行业的稳健性：复盘家电行业收入增长的驱动力和变化，人口数量/结构从宏观上决定了家电行业的空间上限；家电行业规模增长受销量和价格驱动。按照驱动因素的长短周期属性来拆分，短期影响因素包括

2、地产刺激政策（15-18年棚改政策）、消费刺激政策（09-12年家电三大政策）；中长期维度的影响因素有家电技术更新，人口数量/结构变化，城镇化率变化，购买力变化。家电行业的成长性一：家电企业出海。家电行业的成长性一：家电企业出海。在国内市场已经逐步成熟后，中国家电企业全球自主品牌市场份额提升或是未来龙头企业增长的长期空间，其凭借完善的供应链、先进的生产技术及快速迭代产品的能力，有望逐渐打开海外市场。据欧睿国际，2021年中国家电全球制造份额已超40%，而自主品牌（含收购）份额不足20%，在欧美成熟市场及新兴市场增长空间均较大。家电行业的成长性二：新兴家电品类。家电行业的成长性二：新兴家电品类。

3、从长期维度看，经济长期发展的动能将催化新兴家电品类规模扩大；短期维度看，新兴家电品类的发展往往呈现非线性，技术升级、性价比提升带来的产品周期将催化新兴家电品类发展。家电行业的成长性三：家电制造跨行业转向。家电行业的成长性三：家电制造跨行业转向。在海外企业积极加快业务转型、加速产品出海的同时，近年来国内家电企业也呈现出多元化发展态势，已具备产业发展土壤、行业竞争优势的企业纷纷通过扩充新业务、布局新赛道，寻找企业第二增长曲线。通过梳理我们发现，一大批国内家电龙头在追求基业长青的同时，相继加码光伏、汽车零部件、热管理、智能制造等领域。我们认为，供应链的补充与新赛道的布局，本质上是家电企业制造能力的跨

4、领域输出，新赛道一方面将满足家电企业多元化的发展需求，另一方面将有助于企业摆脱产业生命周期的约束，带来新的业绩增长点，在主业稳健之外，新业务普遍发展空间较大。23H2家电投资策略家电投资策略展望下半年投资，我们观点为：展望下半年投资，我们观点为：1）继续看好空调的内销景气度。据产业在线，7月空调排产1613万台，同比去年实绩+29.4%，符合我们前期的判断。同时，我们预计今年生产端已经有意识提前生产，在此基础上增长说明行业景气度较高。此排产指向渠道库存不高，动销旺盛，建议重点关注。2）继续看好清洁电器中长期的布局机会。据新闻报道，科沃斯618全周期扫地机成交额达15亿元，全渠道增速在25%。我

5、们认为，一是2Q以来行业在新一代机型上提升性价比收到成效，销量回升；二是在消费偏弱的大环境下，如果销售增长持续，则渗透率逻辑将变得通畅，行业的逻辑有望得到确认。3）关注汇率变动对出口端的影响。标的方面，推荐：标的方面，推荐：1）大家电板块：如美的集团/格力电器/海信视像/海信家电/海尔智家；2）小家电板块：如科沃斯/石头科技/小熊电器/新宝股份；3）厨大电板块：如老板电器/华帝股份。风险提示风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性。VXdUnXjWlXaZDWcVhUbR8QbRpNpPnPoNfQqQqPf

6、QqQxO7NnPsRMYsRpOMYoMpN家电行业的稳健与成长家电行业的稳健与成长13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4复盘复盘0808以来家电行业投资以来家电行业投资，当年业绩增速高低是标的投资回报的核心来源当年业绩增速高低是标的投资回报的核心来源资料来源：Wind，天风证券研究所图：申万家电行业类标的涨跌幅与净利润增速图：申万家电行业类标的涨跌幅与净利润增速（取每组扣非净利润增速中位数，表中数值为各年度净利润增速）注：所列个股为期间申万家电板块中涨跌幅排名居前的第一组标的名称；标橙为团队核心标的。我们认为，08年以来公司业绩高增是最核心的股票投资逻辑，其来源可能为：1）中长期高景