1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。云海金属 002182.SZ 公司研究|首次报告 镁业龙头引领产业发展，致力打造“中国镁业”镁业龙头引领产业发展，致力打造“中国镁业”。云海金属为镁行业龙头，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，截至 22 年底拥有镁合金产能 20 万吨，原镁产能 10 万吨，产能规模全球领先。随着青阳、巢湖、五台项目扩产，到 25 年上游冶炼和镁合金产能有望翻倍增长。轻量化和技术进步，轻量化和技术进步，镁行

2、业有望打破镁行业有望打破低增长桎梏低增长桎梏。供给端镁资源并不稀缺，而需求端对比另一轻量化金属铝，尽管镁减重效果更优，但市场规模呈现低增长特点，17-22 年需求规模较为平稳，22 年全球需求约 100 万吨。新能源轻量化减重需求凸显，大型压铸机推动镁产品进步，镁有望复刻铝代木、铝代钢之路，解锁汽车和建筑模板等更广阔的应用领域，打破需求天花板。宝武控股大手笔全产业链扩张，提高深加工比例推动市场开拓宝武控股大手笔全产业链扩张，提高深加工比例推动市场开拓。公司成立以来凭借低成本冶炼技术，在原镁和镁合金产能已做到龙头地位。22 年底公司拟向宝钢金属非公开发行股票 6200 万股，完成后宝钢金属持股比

3、例将由 14%提升至 21.5%成为控股股东。在技术和产业优势下，公司上游白云石-原镁-镁合金产能全工序大幅扩张，下游在汽车零部件和建筑模板同步发力，镁产业在公司带动下有望发生变化。预计 23-25 年公司 EPS 分别为 0.79、1.40、2.11 元/股，考虑公司 23 年业绩仍受镁价波动影响较大，24 年开始扩产项目陆续释放，估值选取 24 年，根据可比公司 24年 19XPE，对应目标价 26.60 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 宏观经济不及预期的风险、青阳等项目释放不及预期的风险、白云石需求不预期的风险、镁合金及下游深加工品需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、融

4、资进度不及预期风险、资产负债率提升风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8,117 9,105 8,774 11,262 15,004 同比增长(%)36.5%12.2%-3.6%28.4%33.2%营业利润(百万元)587 785 630 1,031 1,493 同比增长(%)108.8%33.7%-19.8%63.6%44.8%归属母公司净利润(百万元)493 611 511 907 1,361 同比增长(%)102.2%24.0%-16.4%77.5%50.0%每股收益（元）0.76 0.95 0.79 1.40 2.11 毛利率(%)14.

5、0%16.1%15.3%15.6%15.5%净利率(%)6.1%6.7%5.8%8.1%9.1%净资产收益率(%)15.9%16.7%12.3%18.9%23.2%市盈率 28.7 23.1 27.7 15.6 10.4 市净率 4.2 3.6 3.2 2.7 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月06日）21.89 元 目标价格 26.60 元 52 周最高价/最低价 29.14/18.72 元 总股本/流通 A 股（万股）64,642/55,720 A 股市值（百万元）14,1

6、50 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 07 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.1 3.96-3.43-13.06 相对表现-0.45 3.05 2.77 0.08 沪深 300 0.55 0.91-6.2-13.14 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 证券分析师 李一冉 执业证书编号：S0860523040001 联系人 孟宪博 联系人 滕朱军 联系人 李柔璇 引领镁业发展，打造“中国镁业”云海金属首次覆盖报告 买入 （首次）云海金属首次报告