1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他专用机械其他专用机械 2023 年年 07 月月 07 日日 宇通重工（600817）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）新能源新能源环卫设备环卫设备龙头，强政策开启价值重估龙头，强政策开启价值重估 目标价：目标价：13.56 元元 当前价：当前价：11.64 元元 背靠宇通集团背靠宇通集团的的新能源新能源环卫设备环卫设备领先企业领先企业。宇通重工成立于 2001 年，是宇通集团旗下的核心公司之一，2020 年借

2、壳登陆资本市场，主要业务涵盖环卫设备、环卫服务、工程机械以及矿用装备四大板块，其中环卫设备是公司第一大业务。近年来公司深耕新能源环卫设备细分，坚持“全面开拓市场、全面开发客户、全面布局产品、全面拓展渠道”的发展策略以提高产品竞争力，并发挥“底盘+上装”的差异化竞争优势，2020-2022 年累计市占率全行业排名第一。环卫机械化率提升带动传统装备环卫机械化率提升带动传统装备需求稳增需求稳增，强政策，强政策推动新能源推动新能源环卫设备环卫设备渗渗透率提升透率提升。1）传统环卫设备方面，2021 年我国城市与县城的机械化清扫率均不足 80%，与发达国家 90%的机械化率尚存差距，据我们测算，在假设

3、2027年机械化率为 85%的情况下，我国道路清扫设备市场规模有望达到 1857.4 亿元，新增市场空间 266.5 亿元；2）新能源环卫设备方面，2023 年 2 月工信部等八部发布的关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知中提出试点区域公共领域新增车辆中新能源汽车渗透率达 80%，而 2022年新能源环卫车的新增渗透率不足 6%。据我们测算，在中性情境下 2023-2025年我国新能源环卫设备的市场空间或将突破 265.6 亿元。公司作为新能源公司作为新能源环卫环卫设备设备领域的龙头企业，在渗透率快速提升的大背景下有望获得可观的业绩和领域的龙头企业，在渗透率快速提升的大背景下

4、有望获得可观的业绩和股价弹性。股价弹性。集团赋能集团赋能+研发优势造就研发优势造就产品宽阔护城河产品宽阔护城河。公司在制造端、渠道端、品牌端均获宇通集团赋能，在生产制造、原料采购和市场拓展方面具有优势；公司拥有底盘上装一体化技术，使得整车在能耗不变的前提下载重提高约 10%，显著降低了使用成本，2022 年公司环卫设备毛利率 32.3%，高于行业平均水平；此外，公司持续进行研发投入，2022 年研发费用率达 4.46%，高于竞争对手盈峰环境/福龙马的 2.27%/1.13%。环卫服务轻装上阵，环卫服务轻装上阵，新能源矿用装备异军突起新能源矿用装备异军突起。环卫服务：由于疫情因素影响，地方政府财

5、政压力较大从而拖累了环卫服务项目的回款速度，2022 年公司账面上累积了接近 10 亿元的应收账款，为加强风险管控，公司已主动退出部分回款较差的项目，2022 年末在手项目年化额 8.2 亿元。矿用装备：尽管传统工程机械业务受地产周期影响表现不佳，但在“绿色矿山”和“智慧矿山”建设常态化的背景下，新能源矿用装备的需求增长迅猛，2022 年公司该业务实现营业收入 6.71 亿元（yoy+123.1%），未来有望成为公司增长的重要动力源。投资建议投资建议：首次覆盖给予“强推”评级，首次覆盖给予“强推”评级，2023 年目标价年目标价 13.56 元。元。我们预计2023-2025 年公司归母净利润

6、分别为 4.15、4.72 和 5.54 亿元，对应 PE 为 14/13/11 倍。采用分部法进行估值，环卫设备业务，我们选取盈峰环境、福龙马作为可比公司，结合公司的市场地位和营收结构，该业务理应享有一定的估值溢价，故给予 2023 年目标 PE 20 倍；环卫服务业务，对标侨银股份和玉禾田给予 13 倍 PE；工程机械部分，我们选取三一重工等作为可比公司，考虑到传统工程机械并非公司的核心业务，故给予 10 倍 PE。在假设各业务板块净利润占比与毛利润一致的情况下给予公司 2023 年目标价 13.56 元。风险提示风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、应收账款回款不及预期。主要财务指标