1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 西部矿业（西部矿业（601168）有色金属“矿山选冶矿山选冶+盐湖化工盐湖化工”产业布局共驱”产业布局共驱公司公司成长成长 投资要点：投资要点：公司是国内第二大铅锌精矿与第五大铜精矿生产商，在巩固传统矿山选冶主业同时切入盐湖化工赛道，“传统+新型”产业布局共驱公司成长。传统金属矿山选冶与盐湖资源开发协同发展传统金属矿山选冶与盐湖资源开发协同发展 公司全资或控股并经营14座矿山，产品涵盖有色、黑色以及盐湖化工多个品种。截至2022年底，保有有色金属资源储量1200万吨、黑色金属资源储量2.61亿吨、镁盐资源量超3000万吨。持续实施升级改造，玉

2、龙铜矿一二选厂以及内蒙古双利铁矿露转地改扩建项目完成后铜精矿产量有望增加至15.5万吨/年并新增铁精粉90万吨/年，将有望贡献更多盈利。同时，公司紧跟国家新能源新材料产业政策，利用雄厚的资源储备和技术优势，顺利切入盐湖提镁提锂赛道，公司由金属矿产向盐湖资源开发领域拓展。供需紧平衡及公司供需紧平衡及公司盐湖盐湖领域优势强化成长性领域优势强化成长性 供应端看，全球新发现金属资源日益稀少，矿山品位下降，资源供应刚性制约了中长期供应释放空间。供需处于紧平衡状态，未来有可能逐步转向供给不足。需求端看，能源转型大势所趋，将拉动以铜为代表的有色商品需求。根据SMM测算，2026年新能源领域耗铜占比有望超过2

3、0%。海外紧缩货币政策渐入尾声，国内稳增长政策推出都有望提振商品价格。盐湖化工产品应用前景广阔，公司控股的西部镁业已具备年产15万吨产能、参股的东台锂资源具备年产3万吨电池级碳酸锂潜在产能，强化公司成长属性。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为367.65/414.87/461.56亿元，对应增速分别为-7.54%/12.84%/11.26%，3年CAGR为5.1%；归母净利润分别为28.15/34.57/39.20亿元，对应增速分别为-18.31%/22.79%/13.42%，3年CAGR为4.4%；EPS分别为1.18/1.45/1.65元。

4、绝对估值法测得公司每股价值14.68元，2023年可比公司平均PE10.8倍。考虑到公司持续布局新型产业并逐步进入收获期，业绩有望持续改善。综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年12倍PE，目标价14.16元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：产品价格波动风险、矿产资源量和可采储量估测的风险、矿权到期无法续期的风险、安全与环保风险等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202121A A 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 20202525E E 营业收入

5、（百万元）38500 39762 36765 41487 46156 增长率（%）34.27%3.28%-7.54%12.84%11.26%EBITDA（百万元）8020 8348 7592 8733 9538 归母净利润（百万元）2932 3446 2815 3457 3920 增长率（%）223.32%17.53%-18.31%22.79%13.42%EPS（元/股）1.23 1.45 1.18 1.45 1.65 市盈率（P/E）9.0 7.6 9.3 7.6 6.7 市净率（P/B）2.0 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 6.7 5.4 5.9 5.0 4.5 数据

6、来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 7 月 6 日收盘价 证券研究报告 2023 年 07 月 07 日 投资投资评级评级：行行 业：业：工业金属工业金属 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级首次评级）当前价格：当前价格：10.80 元 目标价格：目标价格：14.16 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,383/2,383 流通 A 股市值（百万元）25,736 每股净资产（元）7.07 资产负债率（%）61.13 一年内最高/最低（元）14.72/9.11 股价相对走势股价相对走势 分析师：骆可桂 执业证书编号：S059052211000