1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 白云山白云山（600332）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 31.2 元 目标目标价格价格 51.00 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,405.89 流通 A 股股本(百万股)1,405.89 A 股总市值(百万元)43,863.80 流通 A 股市值(百万元)43,863.80 每股净资产(元)20.89 资产负债率(%)51.67 一年内最高/最低(元)

2、37.09/25.32 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 白云山-公司深度研究:现金王再现，扣除现金 17 年仅 14 倍，且王老吉有望量价利三升，中长期最佳布局时点到来 2017-02-28 2 白云山-公司点评:入股一心堂实现双赢发展，且自身业绩弹性与外延弹性兼备 2017-01-05 3 白云山-季报点评:大南药恢复增长,王老吉持续抢夺份额,且外延预期强 2016-10-28 股价股价走势走势 坚持深耕细作，夯实大南药发展根基坚持深耕细作，夯实大南药发展根基 报告摘要报告摘要 白云山专注于医药健康产业

3、，在抗菌消炎、糖尿病、心脑血管、消化系统、清热解毒、男科、儿童用药等领域形成了相对完善的产品布局，在中药、化学原料药、化学药制剂等细分领域市场占有重要地位，目前已经形成“大南药”、“大商业”、“大健康”、“大医疗”四大板块。南派中药集大成者，具有显著品牌资源优势南派中药集大成者，具有显著品牌资源优势 截至 2022 年底，白云山拥有中国驰名商标 10 项，旗下 12 家成员企业获得中华老字号认证，10 家为百年企业。其中“王老吉”、“白云山”是国内最具价值的品牌之一。产品上，白云山共有 323 个品种纳入国家医保目录，331 个品种纳入省级医保目录，143 个品种纳入国家基药目录，在全国拥有明

4、显的中成药品牌、品种优势。持续提升品牌知名度和认知度，夯实发展根基持续提升品牌知名度和认知度，夯实发展根基 2022 年公司中药类大南药实现营收 56.17 亿元（yoy+6.59%），其中华佗再造丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸收入同比增长 31.24%/14.05%/11.69%。公司围绕核心品种，积极参与国家和省级集采、深耕 OTC 市场，同时积极推动营销模式创新，持续推进陈李济药厂、中一药业等老字号振兴项目建设，持续提升品牌与产品的知名度，助力公司大南药板块持续发展。积极探索国企改革方案积极探索国企改革方案，促进公司转型升级促进公司转型升级 2021 年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国

5、企改革试点单位，随后公司积极稳妥扩大职业经理人改革试点范围。截止 2022 年底已有 5 家企业试行职业经理人改革。未来，公司将围绕“双效”提升发展主题，继续推进落实企业改革、职业经理人改革、经理层任期制与契约化管理等政策，推动公司高质量发展。此外，2022 年公司成立广药基金、国资混改二期股权投资基金、广州老字号振兴基金，主要围绕本公司发展战略，布局公司相关领域优势资源，促进公司转型升级、实现快速发展。盈利预测盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 771.01/842.18/916.09 亿元，同比增长分别为 8.92%/9.23%/8.78%；归属于上市公司股东的净

6、利润分别为 43.83/48.73/53.29 亿元，EPS 分别为 2.70/3.00/3.28 元。考虑到公司中药大南药板块整体业务持续增长，大商业板块相关支持政策出台，看好公司发展，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 17 倍 PE，目标价 51.00元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：行业政策变动风险、中成药集采格局变动风险，产品销售不及预期的风险、成本风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)69,014.05 70,788.16 77,100.74 84,217.99 91,609.12 增