1、 Table_Stock 中通快递中通快递-W（02057）证券研究报告证券研究报告 港股研究（公司深度）港股研究（公司深度）行稳致远，进而有为行稳致远，进而有为 中通快递深度报告中通快递深度报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 快递增长进入新阶段，行业第一名的规模效应凸显快递增长进入新阶段，行业第一名的规模效应凸显 直播电商近几年迅速崛起，成为快递行业的增量市场之一，未来预计也将继续推动快递业务量持续增长，2023 年全年快递业务量增速预计在 15%左右。价格方面，2021 年快递价格战被监管部门叫停后，随着相关政策陆续出台，单

2、票价格回归合理区间。2022 年，各快递公司将竞争的重点重新转向降本增效和服务质量提升。我们认为，“规模为王”仍是快递行业竞争的核心优势，叠加优越的成本管控能力，才能在价格竞争中抢占主动位置，更低成本的快递企业后续预计有更大的发展机会。对比“通达系”之间的市占率，中通不仅常年稳居行业龙头的地位，且与第二名之间市占率的差距逐年拉开，从2016年的0.1%增长至2023年一季度的6.8%，凸显强者恒强。2017-2021年期间，中通和第二名之间保持着3%左右的市占率差距，在价格战下，中通仍进一步拉开了与其他公司的差距。进入2022年，中通和第二名之间的差距大幅攀升至6.1%，同比增加2.5pct，

3、显著大于第二名和第三名之间的份额差距。单票成本优势增厚公司利润，核心资产规模优势构筑护城河单票成本优势增厚公司利润，核心资产规模优势构筑护城河 头部快递企业之间已经开始凸显分化的趋势，我们认为，中通长期保持行业龙头的原因主要可以从以下三个方面来看：1）中通具备单票成本优势，既有利于增厚公司利润，又给予公司份额扩张的主动权；2）中通资本开支常年位居“通达系”首位，且房屋、运输设备等核心资产规模明显高于其余“通达系”企业，为公司构筑起较强的护城河；3）重视网络合作伙伴，首创共享机制让加盟商变成股东，激励加盟商重视公司利益、共享公司经营成果。投资建议投资建议 快递件量方面，我们认为 2023-202

4、5 年中国快递市场预计将继续保持双位数增长趋势，其中中通的市占率有望继续提升。我们预测，中通2023-2025 年快递业务量分别为 301.4 亿票、359.2 亿票和 410.9 亿票，分别同比增长 23.6%、19.1%和 14.4%。业绩方面，我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 429.8 亿元、498.5 亿元和 570.5 亿元，分别同比增长 21.5%、16.0%和 14.4%，且毛利率较 2022 年有所改善，分别为 28.0%、28.0%和 28.1%；归母净利润分别为 90.2 亿元、104.1 亿元和 120.1 亿元，分别同比增长32.5%、15.3%和

5、15.4%，对应 EPS 为 11.04 元、12.73 元和 14.69元，现价对应的市盈率为 17x、14x 和 12x，首次覆盖给予“买入”评级。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 经济复苏不及预期；电商行业景气度不及预期；价格战过于激烈；监管政策变动；油价大幅上涨；人工成本持续上升等。Table_Industry 行业行业:交通运输交通运输 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:花小伟花小伟 Tel:021-53686135 E-mail: SAC 编号编号:S0870522120001 Table_BaseInfo 基本数据基本

6、数据 最新收盘价（港元）200.60 12mth 港股价格区间（港元）131.90-234.80 总股本（百万股）817.12 流通股/总股本 0.00%流通市值（亿港元）1,247.08 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票与与恒生指数恒生指数比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-37%-30%-24%-17%-11%-5%2%8%14%07/2209/2211/2202/2304/2306/23中通快递-W恒生指数2023年07月05日2023年07月05日港股研究（公司深度）港股研究（公司深度）数据预测与估值数据预测与估值 Table_Fin