1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月0404日日买入买入1许继电气（许继电气（000400.SZ000400.SZ）直流输电核心装备企业，助力新能源直流输电核心装备企业，助力新能源“大基地大基地”与海风外送与海风外送 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备电网设备电网设备 投资评级投资评级：买入买入（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：王晓声王晓声010-执证编码：S0980523050002事项：事项：日前公司发布2022 年限

2、制性股票激励计划实施考核管理办法(修订稿)。首次授予的激励对象 465 人，授予数量不超过 1210 万股，股份支付总费用预计为 0.85 亿元。行权条件为：以 2021 年为基数的 2023-2025年净利润复合增长率 10.5%/11%/11.5%，2023-2025 年 ROE 8.4%/8.7%/9.0%。国信电新观点：国信电新观点：1）公司是国内电力设备龙头企业，主要产品包括配网一二次系统、直流输电系统、智能电表、充电桩等，在国内具有领先的市场地位。2）公司在特高压直流、柔性直流换流阀及其控保系统处于行业领军地位。2023-2025 年随着“大基地”外送直流工程建设的加速和深远海海上

3、风电的开发，公司直流输电业务有望迎来较高弹性。3）公司凭借深厚的电力电子技术积极拓展储能业务，2022 年以来新增储能订单超过 25 亿元；智能电表、充电桩突破海外市场。4）我们预计公司 23-25 年实现营业收入分别为 184.6/205.0/232.3 亿元，同比增长 23.7%/11.1%/13.3%；实现归母净利润 9.60/12.59/17.25 亿元（对应当前 PE 分别为 24/18/13x），同比增长 26.4%/31.2%/36.9%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在 25.65-26.60 元之间，相对于当前股价有 12%-16%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

4、评论：评论：成立三十载，全国电力设备龙头企业成立三十载，全国电力设备龙头企业许继电气成立于 1993 年 3 月，1997 年 4 月在深圳证券交易所上市，公司作为中国电力装备行业的领先企业，是一家专业从事电力系统自动化、智能配电、新能源等领域的高新技术企业。公司前身为创立于上世纪 70 年代的许昌继电厂，其不仅自主研制出了国内第一套继电保护产品，并且于上世纪推动公司由国内最老牌的二次设备厂商向一次设备覆盖延伸，截至目前许继具有 130 多项核心技术产品，电气产品覆盖六大板块，其产品和服务覆盖电力系统各个环节，涵盖了智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、智能电源及应用系统、直流输电系统

5、、EMS 加工服务等领域，公司下设 31 家子（分）公司及分支机构、11家全资子公司，打造许昌 1 个研发中心，北京、上海、西安、郑州 4 个研发分中心，以及许昌、珠海、济南、成都等 4 个产业基地，具备整体解决方案能力、核心设备制造能力和工程服务能力，先后荣获“中国工业大奖表彰奖”、“国家科技进步特等奖”、“国家科技进步一等奖”等多项殊荣。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2公司注册资本 10.08 亿元，公司期间股权经历三次变化：1996 年以许继电气为全资主体子公司，许继集团成立，为民营企业；2010 年国网的全资子公司中国电科院通过对许继集团增资扩股，

6、持有其 60%的股权，国资委成为许继电气的实控人。2011 年和 2012 年国家电网公司通过增持实现对许继集团的全资控股，国网直接持有许继电气 19.382%的股权，许继正式成为国网直属上市公司；2014 年，许继电气向许继集团发行股份购买许继集团下属的柔性输电分公司业务及相关资产负债，直流业务正式并入上市公司。2021 年中国西电、许继电气、平高电气均划入国有骨干企业中国电气装备集团名下，中国电气装备成为公司直接控股股东，持有许继电气 38.31%的股份，公司实控人为国资委。中国电气装备的组建实现了资源整合重组，对于促进产业结构调整和升级，发挥协同效应，提高资源利用效率具有重要意义。图1：