中国海外宏洋集团-港股公司研究报告-下沉市场也有春天-230702（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国海外宏洋集团中国海外宏洋集团（0081）下沉市场，也有春天下沉市场，也有春天 谢皓宇谢皓宇(分析师分析师)郝亚雯郝亚雯(分析师分析师)白淑媛白淑媛(分析师分析师)010-83939826 010-83939776 021-38675923 证书编号 S0880518010002 S0880518010005 S0880518010004 本报告导读：本报告导读：随着头部房企撤离三四线城市，公司将受益于随着头部房企撤离三四线城市，公司将受益于中高端市场竞争格局的改善中高端市场竞争格局的改善，新增项目，新增项目货地比逐渐货地比逐

2、渐回归合理水平，存量项目维持品牌定价，公司利润率预计逐渐见底回升回归合理水平，存量项目维持品牌定价，公司利润率预计逐渐见底回升。摘要摘要：首次覆盖，给予公司“增持”评级。首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司是深耕三四线城市多年的品牌央企，预计随着头部房企撤离三四线城市，公司将逐渐迎来利润率的修复。我们预计公司 2023-2025 年营收增速分别为 1.1%、-2.7%和-5.0%；净利润增速分别为-6.7%、-5.8%、5.5%。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.83、0.78、0.82 元，当前价格对应 2022 年 PE 为3.8x，PB为 0.4x。首次覆盖，给予

3、公司“增持”评级。三四线城市回归合理货地比后依然能保障一定利润空间。三四线城市回归合理货地比后依然能保障一定利润空间。市场认为三四线城市未来规模收缩处于下行阶段，当地项目出现亏损，资产质量较差，因此关注点重新回到资产质量更好的一二线城市布局的房企。而地产新老模式过渡期，一二线城市短期不确定性增强，而三四线城市由于头部房企的撤离，中高端市场反而迎来竞争格局的改善，财务稳健的品牌央企将受益于货地比回归合理水平迎来利润率修复。随着头部房企重回一二线城市，三四线城市随着头部房企重回一二线城市，三四线城市中高端市场迎来竞争格局中高端市场迎来竞争格局改善。改善。三四线城市模式的核心是高货地比，即土地成本足

4、够低可以抵御房价下行和去化慢的风险。然而 2017 年以来大量房企高成本下沉导致模式被破坏，项目出现亏损的同时，短期难以通过涨价的方式修复资产负债表。随着头部房企重新聚焦一二线城市，三四线城市中高端市场将迎来竞争格局的改善。公司是深耕三四线城市多年的品牌央企，与中海外发展共享“中海地产”品牌，随着市场格局的优化，增量项目上公司可以以合理价格获取优质地块，货地比不再持续走低；存量项目上公司维持品牌定位，预计利润率逐渐见底回升。催化剂：催化剂：地产刺激政策持续出台带来需求的释放。LPR 下调减轻居民房贷支付压力改善住房预期。各地产业政策的出台和落地带动经济结构转型，提升居民购买力。风险提示：风险提

5、示：房价和需求大幅度下行，其他品牌央企进入低能级市场使得市场竞争格局出现恶化。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：3.67 2023.07.02 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）2.22-4.59 当前股本当前股本（百万股）（百万股）3,559 当前市值当前市值（百万港元百万港元）13,063 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万人民币百万人民币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 28,591 42,909 53,830 57,492 58,145 56,598 53,758

6、 (+/-)%27.6%50.1%25.5%6.8%1.1%-2.7%-5.0%毛利润毛利润 9,528 11,641 12,399 8,276 7,695 6,957 6,920 净利润净利润 3,330 4,375 5,051 3,150 2,938 2,767 2,918 (+/-)%56.6%31.4%15.4%-37.6%-6.7%-5.8%5.5%PE 3.6 2.8 2.4 3.8 4.1 4.4 4.1 PB 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 -46%-34%-22%-11%1%13%2022/62022/72022/82022/92022/102022/