瑞尔特-公司深度报告：卫浴代工龙头自主品牌崛起-230701（29页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|家居用品 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 瑞尔特(002790)报告日期：2023 年 07 月 01 日 卫浴代工龙头，自主品牌崛起卫浴代工龙头，自主品牌崛起 瑞尔特深度报告瑞尔特深度报告 投资要点投资要点 瑞尔特是卫浴代工龙头，智能马桶收入贡献半壁江山，瑞尔特是卫浴代工龙头，智能马桶收入贡献半壁江山，21 年起自建品牌。当前智能年起自建品牌。当前智能马桶行业加速渗透，公司产品优马桶行业加速渗透，公司产品优+高性价比，电商运营强势高性价比，电商运营强势+线下加快铺设，我们看线下加快铺设，我们看好公司自主品牌的快速崛起。好公司自主品牌的快速崛起。卫浴代工龙头

2、，发力自主品牌卫浴代工龙头，发力自主品牌 瑞尔特始创于 1999 年，卫浴配件代工起家，目前冲水组件国内第一，全球第三，后业务延伸成为国内智能马桶代工龙头，2021 年开始自建品牌。2022 年实现营业收入19.6 亿元，2018-2022 年复合增速 19.5%，实现归母净利润 2.1 亿元，2018-2022 年复合增速 7%，22 年受益于原材料成本回落+汇兑收益，净利率回升。卫浴行业：乘智能之风，见国货崛起卫浴行业：乘智能之风，见国货崛起 卫浴行业卫浴行业 2000 亿市场，近年行业有三大产业趋势变化：亿市场，近年行业有三大产业趋势变化：1）智能智能马桶高增，渗透低空马桶高增，渗透低空

3、间大：间大：智能马桶超 230 亿市场，17-22年销量年复合增速 12.8%，目前渗透率按保有量计仅 4%，按销售量计 15%，相比美日韩渗透率 60-90%有很大空间。2）国货崛国货崛起起：卫浴行业外资进场早，近年国货快速崛起，九牧、箭牌国货品牌收入体量已超TOTO进入行业前三。智能马桶是国货弯道超车关键，一体机市占 TOP3 分别是箭牌/九牧/恒洁。3）龙头持续集中。龙头持续集中。2021 年我国卫生陶瓷零售端 CR3 达 43.5%，相比2012 年持续提升了 14pct，我们认为 CR3 长期看到至少 50%。智能马桶产业链智能马桶产业链梳理：梳理：上游核心部件利润率较高，中游代工企

4、业利润率较低，品牌商利润率较高，下游渠道毛利率最高，但费用率较高。瑞尔特瑞尔特处于上游和中游环节，上游核心部件冲水组件 2019 年毛利率可达 33%，中游智能马桶代工环节毛利率偏低，但受益于高毛利自主品牌崛起，预计未来毛利率可持续优化。自主品牌：智能技术领先，电商高增亮眼自主品牌：智能技术领先，电商高增亮眼 产品端：产品端：1）定价高性价比，爆款成功打造）定价高性价比，爆款成功打造。产品策略一方面主推 2000 元左右轻智能低价引流，一方面主推高性价比全智能马桶，市场同价位段但功能更多。2023年线上已成功打造多个爆款单品 F3、UX7、A1、A6 等。2）产品研发持久投入，智能技术）产品研

5、发持久投入，智能技术行业领先行业领先。智能马桶产品研发深耕数年，18-22 年研发费用率在 4%左右，且作为代工品牌已深受下游卫浴龙头品牌如科勒、恒洁等认可，功能技术领先，且稳定性强。3）智能马桶延展卫浴空间）智能马桶延展卫浴空间：以智能马桶一体机延伸恒温花洒等，致力于提供整体智能卫浴产品解决方案。渠道端：渠道端：1）电商运营优异，品牌强势高增）电商运营优异，品牌强势高增：2022年线上销售额 1.16亿元，2020-2022年复合增速 225%，2023 年 618 期间卫浴品牌 GMV 排名，抖音稳居第二（22 年双十一期间也为第二），京东排名第六，天猫排名第十。2）线下零售加快布局，补流

6、量）线下零售加快布局，补流量提利润提利润。线下多为店中店模式，部分为品牌专卖店，投入低，扩张快，且线下净利率高于线上，是重要的流量补充来源。代工业务：冲水组件龙头，客户深代工业务：冲水组件龙头，客户深度绑定度绑定 冲水组件代工：龙头稳固，毛利率高。该业务公司有三大优势：冲水组件代工：龙头稳固，毛利率高。该业务公司有三大优势：1）冲水组件全球龙）冲水组件全球龙头。头。根据公司 22 年报，目前居国内冲水组件第一名，全球冲水组件第三名；2）头部）头部客户合作，粘性强，龙头稳固。客户合作，粘性强，龙头稳固。目前公司深度合作客户包括 TOTO、科勒、美标、箭牌、九牧、惠达等；3）该产品单值低，重要性高