1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告港股公司深度港股公司深度 生物医药生物医药 肿瘤领域护城河持续加深肿瘤领域护城河持续加深，非肿瘤线非肿瘤线迎来下一个迎来下一个重磅产品重磅产品 核心观点核心观点 肿瘤管线中，核心产品信迪利单抗是国内唯一获批 5 大一线适应症治疗的 PD-1 抑制剂，头部地位稳固，2023 年医保新增胃癌一线及食管一线适应症且未降价，及公司销售体系升级效果体现，2023

2、年销售额预计迎来良好增长。非肿瘤管线中，减重药物 IBI-362 凭借优秀的临床数据和综合优势，具备爆款潜力。在商业体系升级的背景下，公司将进一步提升销售效率与回报率。主要逻辑主要逻辑 基石产品基石产品信迪利单抗头部地位稳固，医保信迪利单抗头部地位稳固，医保降价影响减少降价影响减少。作为公司目前商业化体系中的核心产品，信迪利单抗在国内的头部地位稳固，也是唯一获批 5 大一线适应症的 PD-1 药物。考虑到，2023年价格稳定以及新的适应症被纳入医保，预计将迎来良好增长。商业化体系升级成功，销售效率持续提升。商业化体系升级成功，销售效率持续提升。随着商业覆盖范围的扩大以及管线丰富度的提升，公司的

3、商业化体系架构也成功进行升级。2022 年，公司建立更为精准的业务单位来进一步提升公司的销售管理效率。以以 PDPD-1 1 为基石持续拓宽产品线为基石持续拓宽产品线，构建宽广护城河，构建宽广护城河，ADCADC 平台有平台有望实现超车。望实现超车。随着雷莫西尤单抗、塞普替尼的获批以及 BCMA CAR-T 的上市申请，公司在肿瘤领域的商业化产品得到进一步的补充。依托国清院出色的研发能力，公司已成功搭建差异化的 ADC平台。独具特色的靶点选择、优秀的抗体改造能力与下一代linker-payload 技术布局有望为公司在 ADC 领域实现新突破。非肿瘤管线非肿瘤管线，心血管心血管、代谢代谢及及自

4、免自免崛起。崛起。在代谢领域，我国超重与肥胖人群过 4 亿，作为一款双靶点（GLP-1R/GCGR）激动剂，IBI-362 在减肥端的效果出众，具备成为同靶点减重效果最佳的潜力。中国超重与肥胖的成年人接近5亿，用药人群广泛，IBI-362有望成为爆款产品。针对原发性高胆固醇血症和混合型血脂的IBI-306（PCSK9）已提交 NDA，有望 2023 年实现上市销售。在自免领域，公司 IBI-112（IL-23p19）与 IBI-353（PDE4）均具备成为同靶点最佳的潜力，目前临床管线都已进入中后期阶段。投资建议：投资建议：信达生物已拥有 8 个商业化产品及优秀的商业化团队，管线未来将持续扩增

5、。预计信达生物20232025年收入为57.9亿元、76.9 亿元与 119.6 亿元。我们采用 DCF 估值，公司合理市值为 854 亿港元，对应目标价 60.84 港元，维持买入评级。风险因素：风险因素：新药研发进程及结果的不确定性；创新药商业化的不确定性。市场波动风险。维持维持 买入买入 贺菊颖 010-86451162 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 袁清慧 010-85130634 SAC 编号:s1440520030001 SFC 编号:BPW879 发布日期：2023 年 06 月 30 日 当前股价：30.45 港元 目标价格 6 个月：

6、60.84 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-9.23/-8.08 7.27/10.70 32.01/41.66 12 月最高/最低价（港元）47.00/18.64 总股本（万股）153,454.14 流通 H 股（万股）153,454.14 总市值（亿港元）588.50 流通市值（亿港元）588.50 近 3 月日均成交量（万）848.99 主要股东 TLS BETA PTE.LTD.6.10%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -35%15%65%115%2022/4/82022/5/82022/6/82