1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。欢乐家 300997.SZ 公司研究|首次报告 双业务主线驱动发展，产品矩阵清晰积极推新双业务主线驱动发展，产品矩阵清晰积极推新。欢乐家成立于 2001 年，在 2021 年6 月深交所上市。公司实控人为李兴、朱文湛夫妻以及李康荣。22 年，公司实现营收 15.96 亿元（yoy+8.4%）、归母净利润 2.03 亿元（yoy+10.7%）。公司以水果罐头、椰子汁饮料为主营业务，22 年以椰子汁为主的饮料业务占营收比重达59.2%，罐头占 40.6%。公

2、司积极推出椰子水、厚椰乳等新品，丰富产品结构。植物蛋白饮料持续扩容，椰类受益于现制茶饮场景。植物蛋白饮料持续扩容，椰类受益于现制茶饮场景。随着居民健康意识提升，植物蛋白饮料赛道持续扩容，22 年市场规模为 1351 亿元，19-22 年 CAGR 为 4.4%。椰汁市场规模从 15 年的 142.2 亿元提升至 22 年的 186.1 亿元；当前椰汁产品同质化现象严重，椰子水等新兴品类拓展、向现制茶饮赛道进军有望为椰类品牌打造新的收入曲线。罐头行业受制于高防腐剂、缺乏营养价值等误解，我国人均罐头消费量存在较大提升空间。22 年疫情影响下，水果罐头热潮迭起。罐头椰汁增长动力足，渠道市场拓展势头向

3、上。罐头椰汁增长动力足，渠道市场拓展势头向上。22 年，公司水果罐头收入为 6.03亿元（yoy+22.7%），23Q1 收入增速达 95.7%，主要因疫情下居民对营养需求提升，黄桃罐头销量高增。此外，在整体消费降级背景下，奶茶店有动力以罐头果替代新鲜果，欢乐家有望受益。椰子汁在 2022、2023Q1 分别实现收入 8.04 亿元（yoy+1.7%）、2.12 亿元（yoy+18.4%）。2022 年，公司推出厚椰乳，将拓展至下游咖啡茶饮店等客户，带来规模销售增量。渠道端渠道端，2023 年将重点加大流通和餐饮渠道的开发，增加即饮饮料的渠道拓展力度，加速产品动销。市场端市场端，公司持续精耕下

4、沉市场，同时通过开拓多元化渠道、推新有望增加一二线城市品牌露出。包材原料价格回落，预计全年盈利向好。包材原料价格回落，预计全年盈利向好。钢材、瓦楞纸价格呈下滑趋势，聚乙烯（PE）价格自 21 年 10 月来呈下滑趋势，包材成本压力减轻。22 年，公司对水果罐头多次提价，价格传导比较良性，进一步提振盈利水平。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.51、0.58、0.64 元。结合可比公司估值，给予公司 23 年 31 倍 PE，对应目标价 15.81 元，首次覆盖给予增持评级。风险提示风险提示：To B 业务进展较慢风险、饮料业务竞争激烈风险、水果罐头动销不及预期风险、新工厂产

5、能利用率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,473 1,596 1,767 1,907 2,023 同比增长(%)18.1%8.4%10.7%8.0%6.0%营业利润(百万元)247 279 312 352 387 同比增长(%)2.7%13.0%11.9%12.9%9.7%归属母公司净利润(百万元)184 203 231 261 287 同比增长(%)2.9%10.6%13.7%12.9%9.8%每股收益（元）0.41 0.45 0.51 0.58 0.64 毛利率(%)36.0%33.6%34.0%34.5

6、%34.8%净利率(%)12.5%12.7%13.1%13.7%14.2%净资产收益率(%)18.6%15.8%16.1%16.0%15.7%市盈率 35.9 32.4 28.5 25.3 23.0 市净率 5.4 4.9 4.3 3.8 3.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月30日）14.57 元 目标价格 15.81 元 52 周最高价/最低价 16.5/9.62 元 总股本/流通 A 股（万股）45,000/9,000 A 股市值（百万元）6,557 国家/地区 中国 行业