1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 执 IT 高教牛耳，乘产教融合东风 Table_Title2 东软教育(9616.HK)Table_Summary 历史回顾：历史回顾：1919 年首批获得本科专业建设试点，发力教育资源年首批获得本科专业建设试点，发力教育资源输出输出 公司模式为“一体两翼”，即以全日制学历高教服务为核心，同时大力发展教育资源输出与继续教育服务两大业务，2022年 收 入 占 比 分 别 为76%/15%/9%，增 速 分 别 为14%/36%/14%，教育资源输出是未来的核心增长点、且利润率高于学历教育。与其他港股高教公司不同的是，我们更看重东软

2、教育的科技属性，背靠东软集团、能把握市场最前端的对教育的理解，根据教育部公布名单，公司在 19 年成为民办高教公司中首批本科专业试点。行业情况：产教融合是政策鼓励方向行业情况：产教融合是政策鼓励方向 我们分析，IT 教育培训行业尽管面临需求大的利好，但其壁垒在于：1）研发投入高且需持续迭代、尤其是教师和研发人员薪资较高；2）强就业属性，因此门槛较高。近期八部委发布职业教育产教融合赋能提升行动实施方案进一步提振信心。（1）与民办高教公司对比来看，东软净利率偏低主要由于师资成本高、实缴所得税，在未来高质量办学及营利性选择落地后，公司利润率的稳定性有望优于同业；（2）与从事专业共建的公司世纪鼎利、华

3、晟经世对比来看，东软教育资源输出为轻资产模式、增速更高，未来在人均收费、盈利能力上仍存提升空间。公司优势公司优势：生源质量高：生源质量高+师资及研发强师资及研发强+强就业强就业 （1）根据公司年报，从本科录取分数线来看，公司三所院校20/21 学年最低分数线高于各省省控线10-60 分；（2）公司师资水平较高、博士比例及研发费用水平较高；（3）公司实施TOPCARES 一体化人才培养模式，打造了独具东软特色的 SOVO创新创业教育体系，本科毕业生就业率高达 90%+。成长驱动：教育资源输出业务贡献第二增长曲线成长驱动：教育资源输出业务贡献第二增长曲线 （1）学历教育业务：随着三所学院扩容，长期

4、展望在校生 6万人以上；根据我们推算，公司学费水平不断提高，平均学费每年增长 5%以上；且由于广东学院折旧年限更短、未来有望贡献更高的利润率；（2）继续教育业务：学历教育及 2C 业务有望迎来疫后复苏，2B 业务有望凭借公司的资质壁垒，在医疗、公安等领域保持高增；（3）教育资源输出业务未来驱动来自新客户拓展、老客户续签，且伴随公司提升学生数量门槛的基础上收费有望提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 23-25 年收入为 17.76/20.27/23.03 亿元，同比增长15%/14%/14%；23-25 年归母净利润分别为 4.39/5.08/6.13 亿元，同 比 增 长1

5、4%/16%/21%，23-25年EPS分 别 为0.68/0.79/0.95 元，2023 年 6 月 28 日股价为 3.12 港元，对应 PE 为 4.6/4.0/3.3X（1 港元=0.93 元人民币）。考虑公司在IT 高教的领先地位及稀缺性、教育资源输出业务的高成长性及产教融合为政策支持的方向，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 政策变化的潜在风险、招生不及预期风险、新品类赛道拓展情况不及预期、系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：3.12 Table_Base

6、data 股票代码：股票代码：9616.HK 52 周最高价/最低价：4.62/2.88 港元 总市值总市值(亿亿港元港元)20.16 自由流通市值(亿港元)4.31 自由流通股数(亿)6.46 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SACNO：S1120519090002 联系电话：0105977-5330 Table_Report -60%-40%-20%0%20%40%相对股价%东软教育恒生指数Table_Date 2023 年 06 月 29 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司