1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 乘用车乘用车 造车新势力：造车新势力：平台化降本，平台化降本，NOA 升级升级 华泰研究华泰研究 乘用车乘用车 中性中性 (维持维持)研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地

2、币种当地币种)投资评级投资评级 理想汽车-W 2015 HK 164.31 买入 小鹏汽车-W 9868 HK 55.01 买入 蔚来 NIO US 12.22 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 6 月 30 日中国内地 深度研究深度研究 建议关注销量领先、财务状况改善的造车新势力车企建议关注销量领先、财务状况改善的造车新势力车企 无论走“经济实用”还是“豪华精品”路线，蔚小理中长期均有望实现良好的盈利表现。本文从财务角度入手对比蔚小理，23 年 1-5 月，销量趋势分化，理想同比销量增速高；各家通过推出平台化车型降低生产、研发成本，进一步提升车型竞争力，并通过供应链国产化替代改善毛

3、利率，理想在成本控制方面更具优势；蔚小理持续加大研发投入，布局智能电动。我们看好销量领先、成本控制好、负债率低、现金流好的造车新势力，推荐理想汽车-W，关注小鹏汽车-W、蔚来-N。新车型周期驱动下，蔚小理销量将再上新台阶新车型周期驱动下，蔚小理销量将再上新台阶 新产品周期影响公司销量表现。22 年蔚小理销量分别为 12.2/12.1/13.3 万辆，均同比高增；23M1-M5，销量趋势分化，蔚小理销量分别为 4.4/3.3/10.7万辆，同比+16%/-39%/+125%，理想在 L8/L7 及 Air 版带动下，维持同比高增，公司预计年内有望单月销量 4 万辆。23Q1 蔚来 NT2.0 平

4、台仅三款车在售，销量环比下滑 23%，近期全系 8 款产品切换 NT2.0 平台，重磅车型全新 ES6 已上市交付，售价降低 4.8 万，我们预期稳态月销 6000-7000 辆，公司预计，8 款新品将实现月销量 2 万辆。小鹏 G6 已于 6 月 9 日开启预售，22.5 万元起，我们预计月销量将达 5000-10000 辆，23Q3/23Q4 公司预期月销 1.5/2 万辆。平台化车型的生产和研发成本降低，供应链国产化替代将改善毛利平台化车型的生产和研发成本降低，供应链国产化替代将改善毛利 蔚来全系 8款产品切换 NT2.0平台，小鹏 G6及未来全系新车切换扶摇架构，理想已推出增程平台“L

5、”系列，后续推出高压纯电平台“E”系列，规模效应随平台化车型放量逐步显现。小鹏预计，基于扶摇架构的新车型研发周期将缩短 20%，整车综合研发成本降低 50%，零部件通用化率最高可达 80%。在零部件国产替代方面，理想选用了优质国产供应商替代，例如在智驾芯片上采用地平线、芯驰，空气悬架采用孔辉和保隆科技等，成本控制相比友商更有优势。持续加大智能电动化的研发支出，渠道变革持续加大智能电动化的研发支出，渠道变革提高提高运营运营效率效率 蔚小理加大对纯电车型及智能驾驶领域的前瞻布局，研发费持续增加。22年，蔚小理研发支出分别为 108/52/68 亿元，其中蔚来的研发支出金额高于小鹏、理想。根据各公司

6、业绩会指引，我们预测 23 年蔚小理研发支出分别118/55/106 亿元，同比+9%/5%/56%。理想研发支出同比增幅高达 38 亿元，主要由于公司发布“电能+智能”双能战略，投入纯电车型研发及智能驾驶研发导致费用增加。22 年，蔚小理门店平均销量 350/317/416 台，理想门店运营效率较高，小鹏通过渠道变革、提高授权比例来优化成本，蔚来通过换电站无人值守来提升运营效率。风险提示：新冠疫情反复、宏观经济下行、供应链短缺。(30)(22)(15)(7)1Jul-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)乘用车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2