1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 社会服务社会服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-27 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%-7%1%相对收益 2%-3%14%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）71 总市值（亿）4973 流通市值（亿）2399 市盈率（倍）/市净率（倍）3.39 成分股总营收（亿）1002 成分股总净利润（亿）-85 成分股资产负债率（%）

2、51.92 Table_Report 相关报告 人服国家队如何掘金万亿市场？人力资源行业系列深度（四）-202306020 北京外企拟借壳上市，开启人服龙头新征程人力资源行业系列深度（三）-20230328 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 研究助理研究助理：李昊臻李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 021-20361142 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 HR SaaS 行业深度：行业深度：大势所趋，赋能大势所趋，赋能人力资源管理人力资源管理 报报告摘要：告摘要

3、：Table_Summary 我国我国 HR SaaS 行业具备高速增长潜力：行业具备高速增长潜力：HCM SaaS 化是大势所趋，发展提速逐步取代本地部署成为主流 HCM 解决方案，2021 年我国云端HCM 市场规模为 55 亿元/2017-2021 年 CAGR 28%。中美对比，云端HCM 市场规模相差 17.5 倍，云端部署已成为美国数字化 HCM 市场主流，从发展路径看，中美云端 HCM 发展路径约有 5-10 年差距，国内已处于爆发前夜。从行业发展驱动看，技术为基、政策支持、需求提升将持续推动 HR SaaS 市场扩张，我们中性/保守/乐观假设下预计 2028 年HR SaaS

4、市场规模分别可达 272/127/498 亿元，CAGR 达 32%35%。供给端不同业务模式供给端不同业务模式 HR SaaS 厂商覆盖人力资源细分子市场，需求厂商覆盖人力资源细分子市场，需求端企业差异化需求亟待满足。端企业差异化需求亟待满足。HCM 市场可分为员工绩效管理、招聘/人才收购、核心人力、劳动力管理、学习管理、薪酬管理六个子市场；从 HR SaaS 服务商模式来看，主要可分为一体化厂商、单模块厂商和合作建设系统，当前 HR SaaS 市场集中度仍然较低，一体化厂商规模优势更加明显。从需求端来看，企业不同发展阶段对人力资源管理的需求有明显差异，发展初期以单模块 HCM 服务需求为主

5、，成长期对系统效率需求提升，成熟期对系统一体化需求较高，稳定期对模块创新性和定制化需求提升。复盘国内外复盘国内外 HCM 厂商厂商的的 HR SaaS 发展路径，传统发展路径，传统 ERP 厂商战略转厂商战略转型型+外部外部并并购推进购推进 SaaS 化进程，云原生厂商或一体化或模块化持续布化进程，云原生厂商或一体化或模块化持续布局局 HR SaaS 赛道、扩大赛道、扩大业务业务覆盖范围。覆盖范围。ERP 龙头 SAP 在云计算浪潮中紧跟技术革新步伐、坚定转型云端布局 SaaS 赛道，在 HR SaaS 领域通过收购 Success Factors 强化服务能力；国内 ERP 巨头用友于 20

6、16年起坚定转型云服务，内部持续研发推动 SaaS 化进程，形成以企业云服务为核心的战略布局。云计算浪潮下 Workday 引领行业发展率先定位于纯 SaaS 平台，国内北森等厂商紧随其后打造一体化 HR SaaS平台，PaaS 平台的打造与升级成为服务中大型企业定制化需求的关键。风险提示：风险提示：宏观经济风险，宏观经济风险，HR SaaS 渗透率提升不及预期，政策风险渗透率提升不及预期，政策风险等等 Table_CompanyFinance -30%-20%-10%0%10%20%社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/60 社会服务社会服务/行业