1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 锂电设备锂电设备 2023 年年 06 月月 29 日日 曼恩斯特（301325）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）拓锂电涂布之际，御国产替代之风拓锂电涂布之际，御国产替代之风 目标价：目标价：116 元元 当前价：当前价：105.10 元元 深耕涂布技术多年，行业龙头乘势锂电东风深耕涂布技术多年，行业龙头乘势锂电东风 营收营收高增高增：公司深耕涂布领域，主要从事涂布模头及其配件、涂布设备的研发、生产和销售。202

2、2 年，公司实现营业总收入 4.88 亿元，同比增长104.06%，23 年 Q1，公司实现营收 1.51 亿元，同比增长 87.38%，公司近年业绩的快速增长系国内锂电池需求高增，带动涂布模头订单大幅增加。盈利亮眼盈利亮眼：2020-2023 年 Q1，公司归母净利润分别为 0.6/0.95/2.03/0.67 亿元，同比增长 1.98%/57.96%/113.45%/124.10%，盈利增速较为亮眼。公司的主要产品为高精密狭缝式涂布模头，产品溢价较高，叠加细分赛道竞争厂商较少，由此为公司利润贡献主要增量。发力极片生产前端环节，发力极片生产前端环节，定制化设计定制化设计+完善售后助力国产替代

3、完善售后助力国产替代 涂涂布工序段价值量高。布工序段价值量高。锂电涂布对电池基本性能起决定作用，涂布干燥及溶剂回收环节的设备、人工、厂房成本约占电池制造全工序 54.71%，设备投资额约占 40%，价值量较高。公司模头产品发力狭缝挤压式涂布关键环节。公司模头产品发力狭缝挤压式涂布关键环节。狭缝式挤压涂布工艺综合对比最优，是未来的发展方向。模头设计对狭缝式挤压涂布的面密度一致性起关键影响，公司的狭缝式挤压模头产品位列本土企业第一，世界排名前三。产品差距较海外对手不断缩小，研发持续领跑本土公司。产品差距较海外对手不断缩小，研发持续领跑本土公司。公司模头产品技术门槛高，且在多年的研发投入下，在技术指

4、标差距上较海外竞争对手不断缩小，面密度一致性上已优于对手。从专利角度看，公司在涂布模头领域专利数量远高于本土竞争对手，由此带来的高产品力快速得到市场认可，产销率始终维持高位。公司狭缝式模头“定制化设计公司狭缝式模头“定制化设计+完善售后”助力国产替代。完善售后”助力国产替代。锂电设备非标属性强，需进行模头定制化设计才能更好配合实际生产。国际品牌厂商大多提供标准化模头产品，无法匹配国内实际需要，公司可从模头前段研发到终端交付全流程开展定制化服务，具备较强竞争优势。此外，公司拥有强大售后团队，免费提供服务的同时可对大客户驻点售后，服务品质上领先于国际竞争对手。大客户拓展效果显著，模头需求大客户拓展

5、效果显著，模头需求短期无忧短期无忧。公司深度绑定比亚迪，22 年销售占比达 60.93%，并同时向安脉时代（宁德时代控股 49%）、中创新航、瑞浦兰钧和江西赣锋锂电等头部企业出货。大客户订单稳定性好，且一旦通过供应商评估便不会轻易变更，由此对公司业绩增长构成支撑。涂布模头市场空间巨大，非锂涂布打开想象空间涂布模头市场空间巨大，非锂涂布打开想象空间 全球涂布模头市场空间有望保持高速增长。全球涂布模头市场空间有望保持高速增长。我们测算下，预计到 2025 年，全球锂电池需求 2487 GWh，22-25 年 CAGR 39.47%。乐观下，25 年全球涂布模头市场总空间为 30.62 亿元，22-

6、25 年 CAGR 60.40%；考虑涂布模头耗材属性，累加替换模头增量后，预计 25 年全球涂布模头市场总空间为 36.67 亿元，22-25 年 CAGR 70.71%，公司作为涂布细分赛道的龙头公司，有望充分享受行业红利。半导体先进封装半导体先进封装及钙钛矿及钙钛矿涂布打开涂布打开业绩业绩想象空间想象空间。公司布局非锂涂布业务，在半导体先进封装领域，正积极拓展面板级扇出型封装涂布，在钙钛矿领域已实现产品出货。大模型逐步落地带来智算市场发展方兴未艾，先进封装技术或提前迎来春天；钙钛矿电池作为第三代电池片技术市场空间巨大，公司对口客户纤纳光电在钙钛矿领域已实现组件量产，由此公司有望享受从 0