【研报】房地产行业地产战“疫”系列七：寻找资产荒最优解~资产荒？不慌-20200322[54页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业深度报告行业深度报告 2020 年年 03 月月 22 日日 房地产房地产 推荐推荐（维持维持） 资产荒？不慌资产荒？不慌 地产战地产战“疫”系列七：寻找资产荒最优解“疫”系列七：寻找资产荒最优解 行业行业指数指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.14 -7.92 -20.09 相对表现 1.54 0.76 -8.54 分析师分析师 孙杨孙杨 执业证号：BOI804 852-25105555 联系人联系人 余可骋余可骋 852-25105555 核心观点核心观点 资产荒下的估值洼地资产荒下的估值洼地。受疫情影响，各国央行接连宣布货币宽松政策来应对 下

2、行压力，流动性宽松或将引发资产荒。当前外资和公募的持仓比例较低， 地产的潜在收益率较高，投资价值凸显。 在不确定中寻找确定性在不确定中寻找确定性，预计建安支撑地产韧性，竣工回暖，预计建安支撑地产韧性，竣工回暖，但需但需谨防竣工谨防竣工 增速不及行业一致预期的风险增速不及行业一致预期的风险 主要指标预测：考虑到疫情影响，预计新开工增速-5.8%-3.0%；竣工 增速 7.2%9.7%；预计建安投资将达到 5.7%8.5%；预计土地购置费一季 度降至低位，二季度重新回升，全年增速 4.3%5.2%；预计 2020 年地产投 资同比增长 5.0%6.8%。 地产下游产业链的业绩或不及预期， 估值较高

3、的股票需警惕戴维斯双杀地产下游产业链的业绩或不及预期， 估值较高的股票需警惕戴维斯双杀 的风险的风险。全国各地普遍推出延期竣工的政策，在开发商资金链普遍紧张的背 景下，房企或因不可抗力而大量推迟交房，导致竣工远超预期的大幅后移。 中央政策不动摇，地方政策小松可期。中央政策不动摇，地方政策小松可期。1、寻找密集调控政策区间的预期差。 当 70 城房价指数同比增速较高，有较大可能的政策密集调控风险；2、 “因 城施策”和“一城一策”下，地方自主性较强。仍看好二线和强三四线市场。 资产荒下的最优解。资产荒下的最优解。融资端收紧或成常态，房企未来发展将逐步从杠杆驱动房企未来发展将逐步从杠杆驱动 转向经

4、营驱动，转向经营驱动，筑起房企的经营特色护城河。重点在于“量价齐升” 和“强 本节用” 。综合来看，中国金茂（中国金茂（0817.HK0817.HK） 、旭辉控股集团（） 、旭辉控股集团（0884.HK0884.HK） 、美） 、美 的置业（的置业（3990.HK3990.HK）未来的全面发展实力较强。）未来的全面发展实力较强。 “量升” ：提高资金使用效率，如旭辉控股集团、金地集团、阳光城、中 南建设等。 “价升” ： “强本节用” 。1、提高货值： （1）前瞻性布局都市圈/城市群、 深耕某一区域，如美的置业、时代中国控股、新力控股集团等。 （2）商业地 产赋能城市更新，如布局三四线，逐步向

5、二线拓展的新城控股和布局二、三 线的宝龙地产。2、降低成本： （1）把握拿地时机，如旭辉控股集团、阳光 城、禹洲地产、正荣地产等；产城融合，城市运营降低拿地成本，提升拿地 竞争力，如中国金茂等。 （2）控制融资成本，大股东资源背书，综合融资利 率处于行业低位，如美的置业、金地集团、中国金茂等。 容易被忽视的投资机会容易被忽视的投资机会中资中资地产地产美元债；美元债；核心在核心在把握“刚柔并济” 。把握“刚柔并济” 。 （1） 土储集中优质区域，如正荣地产、融信中国、时代中国控股等； （2）依赖土 地财政的地区当地龙头房企，如建业地产，新力控股集团； （3）现金流偿债 风险可控的房企美元债机会多

6、，如禹洲地产、德信中国，新力控股集团等。 风险提示：风险提示：政策风险、融资风险、信用风险、销售业绩未完成风险、测算假 设风险等 -26% -13% 0% 13% 2019-032019-072019-11 房地产上证指数 行业深度报告行业深度报告 | 房地产房地产 2 / 54 内容目录内容目录 我们不同于市场的观点、方法及框架 . 6 观点 . 6 方法 . 6 框架 . 8 1.资产荒下的估值洼地 . 9 1.1.主要资产估值较高叠加全球降息潮，资金或面临资产荒 . 9 1.2.水往低处流，地产板块或面临较好的配置机会 . 11 2.在不确定中寻找确定性 . 12 2.1.疫情后的地产投