1、华安证券研究所华安证券研究所华安华安研究研究 拓展投资价值拓展投资价值 1分析师：陈 晓（S0010520050001）2023 年 6月28日华安证券研究所复合铜箔行业深度一：增效降本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔行业评级：增持 证券研究报告华安证券研究所华安证券研究所华安华安研究研究 拓展投资价值拓展投资价值 2 2主要观点：增效降本安全高，复合铜箔优势明显前景广阔主要观点：增效降本安全高，复合铜箔优势明显前景广阔证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 1、锂电铜箔下游需求旺盛打开千亿市场锂电铜箔下游需求旺盛打开千亿市场，降本提效复合铜箔崭露头角降本提效复合铜箔崭露头角：受益

2、下游新能源汽车、储能、3C数码等领域增长，电池需求快速增长，带动锂电铜箔出货量高增。我们预计2025全球锂电池出货量达2227GWh，对应锂电铜箔市场规模1076亿元，CAGR达31%。受动力电池高能量密度和降本需求驱动，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角；2、复合铜箔可有效控制穿刺问题复合铜箔可有效控制穿刺问题，安全性较高安全性较高：复合集流体在有效防止锂枝晶导致的电池安全性问题同时，凭借毛刺小及受热断路效应可有效防止锂枝晶导致的热失效问题，大幅提升电池寿命和安全性；3、高分子基膜质地较轻高分子基膜质地较轻，复合铜箔可提升电池能量密度约复合铜箔可提升电池能量密度约7%：复合铜箔采用的三种主要高分子

3、基膜PET、PP和PI的密度分别约为1.38 g/cm、0.90g/cm 和1.40 g/cm，显著低于铜密度8.96 g/cm，可有效降低铜箔总质量。按铜箔质量占动力电池总质量11%测算，PET、PP和PI复合铜箔分别可以提升电池能量密度达6.6%、7.1%和6.6%；4、复合铜箔产业化加速复合铜箔产业化加速，成品成本有望降至传统铜箔的成品成本有望降至传统铜箔的70%：综合工艺与原材料成本，至2025年电解铜箔总生产成本将达到4.07元/m；PET铜箔总生产成本将逐步降低至2.88元/m，约为电解铜箔生产成本的70.80%，PP铜箔总生产成本将逐步下降至3.24元/m，约为电解铜箔生产成本的

4、79.63%；5、复合铜箔市场前景广阔复合铜箔市场前景广阔，产业链各环节或将共同受益产业链各环节或将共同受益：随复合铜箔技术进步及应用场景增加，渗透率将不断提升，预计2025年复合铜箔市场空间将达到179亿元，乐观情形下有望突破291亿元，CAGR达84%。6、复合复合铜箔产业链梳理及投资建议铜箔产业链梳理及投资建议：设备厂商 PET基膜转型复合铜箔制造厂商 其他基膜与辅材转型厂商。建议关注设备端道森股份、东威科技；材料端双星新材以及具有上下游整合优势的英联股份、宝明科技、阿石创等。风险提示：产品迭代不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈风险提示：产品迭代不及预期；相关技术出现颠覆性突

5、破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；下游锂电池需求不及预期产品价格下降超出预期；下游锂电池需求不及预期OZtVgUdYjZTWqUaXiYaQcM9PmOmMtRtQfQrRpReRoMyRbRpOrRwMrNoNvPoPmP华安证券研究所华安证券研究所华安华安研究研究 拓展投资价值拓展投资价值 3 3目录目录1、总论证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2、下游需求旺铜箔千亿市场，复合铜箔崭露头角3、性能成本全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔4、复合铜箔市场空间有望突破290亿，CAGR可达83.89%5、复合铜箔产业链概述与投资建议6、风险提示3.1、有效控制穿刺问题提升安全性，导

6、热性相对较弱3.2、高分子基膜质地轻薄，提升电池能量密度约7%3.3、复合铜箔原材料成本约为传统铜箔34%3.4、主流工艺尚未确立，产业化提速有望持续降本3.5、综合成本优势突出，复合铜箔约为传统铜箔70%华安证券研究所华安证券研究所华安华安研究研究 拓展投资价值拓展投资价值 41、总论华安证券研究所华安证券研究所华安华安研究研究 拓展投资价值拓展投资价值 5 5总论：锂电铜箔空间广阔，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角总论：锂电铜箔空间广阔，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 铜箔下游需求旺盛铜箔下游需求旺盛，锂电铜箔空间广阔：锂电铜箔空间广阔：铜箔是锂电、电子