1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|老凤祥老凤祥 老字号再起航，改革焕发新三年 老凤祥（600612.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 600612.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 68.75 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陈腾曦陈腾曦 S0800523030001 相关研究相关研究 深耕黄金珠宝行业，老字号品牌资产丰厚。深耕黄金珠宝行业，老字号品牌资产丰厚。老凤祥品牌创始于 1848 年的上海，今年是其 175 周年华诞，是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”。公司制定“三年行动计

2、划”，推进“十四五”规划落地，改革激发老字号内生力，巩固和强化龙头优势。渠道方面渠道方面，公司以加盟为主，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的销售模式。截至 2022 年末，老凤祥共计拥有营销网点达到 5609 家（含海外银楼 15 家），全年净增 664 家。其中连锁加盟店 5415 家，净增加 656 家。新三年计划（老凤祥股份有限公司全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）中，公司将深挖和发挥品牌优势，提升市占率，2023 全年力争新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于 350 家。此外还将布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店的发展，

3、建设新零售形象。产能产能方面方面，公司投资建设的“老凤祥东莞珠宝首饰有限公司”、“老凤祥（东莞）珠宝镶嵌首饰有限公司”、“老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心有限公司”三方协同互补，加强自主研发，提升产品创新能力。产品方面产品方面，公司以黄金珠宝首饰为核心，覆盖黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠等多品类。2022 年，公司不断优化品牌矩阵、丰富产品层级，推出“老凤祥藏宝金”，加强高端化布局；首次入选英国品牌金融（Brand Finance）评选的“2022 全球高档和奢侈品牌价值 50 强”，成为该榜单唯一入选的亚洲珠宝首饰品牌。投资建议：投资建议：我们认为随着公司积极推进改革落地，收入和

4、业绩具备新看点，为估值中枢上移提供支撑，预计 2325 年分别实现 EPS3.97/4.64/5.39 元，参考相对估值，给予公司 2023 年 18 倍 PE，对应目标价格 71.46 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：金价波动风险；消费能力恢复不及预期；行业竞争加剧 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）58,691 63,010 72,734 83,631 95,835 增长率 13.5%7.4%15.4%15.0%14.6%归母净利润(百万元)1,876 1,700 2,077 2,429 2,821 增长率 18.3%-9

5、.4%22.14%16.96%16.13%每股收益（EPS）3.59 3.25 3.97 4.64 5.39 市盈率（P/E）18.7 20.7 16.9 14.5 12.5 市净率（P/B）3.8 3.5 3.1 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-6%10%26%42%58%74%2022-062022-102023-02老凤祥钟表珠宝沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 06 月 28 日 公司深度研究|老凤祥 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4

6、 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 老凤祥核心指标概览.5 一、黄金珠宝龙头，跨越三个世纪的经典.6 1.1 百年金字招牌，深耕黄金珠宝.6 1.1.1 发展历程：文化底蕴深厚，品牌历久弥新.6 1.1.2 借势“双百行动”改革，有望实现十四五规划目标.7 1.2 疫情下韧性彰显，渠道稳步扩张.8 二、消费+投资需求得到释放，黄金珠宝市场凸显韧性.10 2.1 回顾：韧性凸显、量价齐升，需求中枢上移.10 2.2 品牌竞争可视化.12 2.1.1 工艺迭代带来 赋能，契合新兴市场需求.12 2.1.2 聚焦产品设计与运营，建立长周期 内力.14 三、产品