1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 轻工制造 2023 年 06 月 28 日 嘉益股份(301004)时尚“嘉”品，精益制造报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：中高端保温杯制造商，深耕海外代工市场，业绩增长表现强劲。公司成立于 2004 年，2021年 6 月上市，主要产品为不锈钢真空保温器皿；公司充分发挥生产及供应链效率优势，聚焦海外代工业务，代工业务收入占比超 90%。受益于终端需求释放，公司业绩增长亮眼，2022 年实现收入 12.60 亿元，同比+115.1%，实现归母净利润 2.72 亿元，同比+230.9%；2017-2022 年收入/归母净利润 CAGR 分别

2、为 129.9%/160.1%。公司推出 2022 年股权激励计划，首次和预留部分共授予 403 万股（占当前总股本 3.87%），共覆盖董事、高管、中层及核心骨干 94 人，激励充足，绑定上下一致一心。美国保温杯具备时尚、社交属性，属于快消品，呈现量价双升态势；国内保温杯企业以出口代工为主。2021 年全球保温器皿行业市场规模 528 亿元，北美保温器皿市场规模 94亿元，为全球主要消费市场之一。美国保温杯以保冷需求为主，使用边界从室内向户外、车载等多场景延伸；伴随 Stanley、Yeti 等主流品牌持续通过高价限量、爆款、时尚单品的营销推广，美国保温杯产品逐步具备社交、时尚单品属性，市场

3、呈现量价双升趋势，且市场持续向头部企业集中。我国保温杯行业分散化程度高，未出现龙头自主品牌整合市场，我国保温杯企业仍然以出口代工为主。2021 年我国不锈钢保温器皿产量 6.53 亿只，其中近 80%用于出口。2022 年我国出口美国保温杯金额 15.81 亿元，占总出口额的 41.1%；2017-2022 年出口额 CAGR 为 16.4%，其中出口量/单价 CAGR 分别为 12.1%/3.8%。公司洞悉美国保温杯潮流化发展趋势，深度绑定成长型优质大客户，跟随 Stanley 销售放量增长。公司产能优先服务大客户，保证对客户快速响应及产品稳定高质供应；叠加制造、经营能力持续优化，公司与下游

4、客户建立长期稳定合作关系。2022 年前五大客户占比达93.9%，其中第一大客户PMI合作长达10年以上。PMI管理的美国百年保温杯品牌Stanley销售持续放量，也带动公司收入业绩高增。Stanley 2019 年引入原 Nike 营销团队，产品定位更加时尚化，吸引增量女性客群，同时抓住美国 TikTok 流量红利期，通过高价+爆品打法突破市场，其 Quencher 系列凭借时尚外观成为销售爆款单品，2021-2022 年销量持续翻倍以上增长。同时，Stanley 仍在积极拓展南美、欧洲等其他区域，有望延续高增。研发设计能力突出，实现快速新品迭代，客户需求响应迅速。公司经过多年积累已形成完善

5、的研发设计体系和专业高素质的研发队伍，同时与浙江大学、浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作，已形成超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形技术、不锈钢保温杯新型表面处理技术等诸多核心制造技术；同时有效缩短产品研发、设计周期，快速响应客户需求变化，实现新品快速迭代。智能化、自动化改造升级+精益管理，形成批量稳定高质供应能力，强化盈利能力。公司持续推进智能化、自动化生产设备和流水线改造，提高生产效率；同时建立较完善的质量管理体系，实现批量订单稳定高效供应。对比行业内可比公司，嘉益利润率表现突出，一方面，公司自动化水平不断提升，公司人工成本占比、产品不良率逐年下降；另一方面公司持续推进精益化管理，层级扁平

6、，管理、销售费用率处于较低水平，强化盈利能力。募投项目突破产能瓶颈，建设越南工厂提升抗风险能力。公司 IPO 募投 1000 万只保温杯项目，新产能于2022-2023年逐步达产。2023年拟进一步发行可转债，投资扩建国内1000万只保温杯产能，及越南 1350 万只保温杯项目，预计将于 2024-2025 年逐步满产。伴随下游客户订单快速放量，公司募资扩张突破产能瓶颈；同时，公司越南基地行业内布局领先，可有效应对国际局势变化，提升抗风险能力，保障供应链安全，深度绑定海外大客户。嘉益股份研发设计能力领先，智能化、自动化改造提升生产效率，内部精益化管理，强化盈利能力；国内+东南亚产能双线布局，保