1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 计算机|公司研究 2023 年 6 月 28 日 买入 首次覆盖 市场数据：2023 年 6 月 27 日 收盘价（美元）206.85 纳斯达克指数 13,556 52 周最高/最低价(美元)235.00/163.20 美股市值（亿美元）442 流通 H 股（百万股）汇率（人民币/美元）214 7.21 股价表现：资料来源：Wind 证券分析师 胡雪飞 A0230522120002 刘洋 A0230513050006 联系人 胡雪飞 A0230522120002 Autodesk：全球工业设计软件领军，

2、云化战略进入收获期 Autodesk(ADSK.O)美股软件系列之二 丰富的产品线体系。公司的产品可以划分为四大类型：1）建筑、工程与施工：为建筑和城市基础设施提供设计、建模和管理服务。2）AutoCAD 和 AutoCAD LT:用于 2D/3D 设计、绘图和建模的通用型工业设计软件。3）产品设计与制造：为汽车、电子、工业机械等行业提供全面的数字设计、工程、制造和生产解决方案。4）传媒和娱乐：为电影、游戏、广告等行业提供建模、渲染、三维视觉特效、3D 设计和打印等功能。全球 CAD 领军：在 CAD 市场，Autodesk 的主要竞争对手有：Dassault、Siemens、PTC、Bent

3、ley Systems。2021 年，在 CAD 领域，Dassault 的全球市场份额为 34%，位居全球第一；Autodesk的全球市场份额为 26%，位居全球第二。明星产品 AutoCAD 的优势：1）操作简单，无需编程基础；2）支持跨设备使用，用户可以在任何时间、任何地点开展工作；3）版本升级和迭代速度很快。CAD 软件超百亿美元市场规模支撑公司后续发展空间。2023 年，预计全球 CAD 软件的市场规模为 112.2 亿美元，2028 年，预计全球 CAD 软件的市场规模将增至 138.3 亿美元，5 年累积上涨23%，CAGR 为 4%。2028 年，假设 Autodesk 在 C

4、AD 软件领域的全球市场份额为 20%，那么公司 CAD 软件收入将达到 28 亿美元，较 2023 年的 13.87 亿美元累积上涨 99%，CAGR 为 15%。云化转型战略进入收获期。1）订阅业务在总收入中的占比达到 93%。2019 年 2023 年，公司处于云转型收获期，公司的收入累积增长 95%，净利润累积增长 1119%。2）云化转型成果受到市场投资者的认可。自从 2014 年公司宣布云化转型战略以来，公司的股价从约 50 美元增长到目前的约 200 美元，累积上涨约 300%。3）云化战略转型铸就可持续发展基石。2023 年，估计Subscription plan ARR 在公

5、司收入中的占比为 97%，近三年增速维持在平均 16%的水平。云化转型使得公司的产品保持了极强的用户粘性，铸就了公司可持续发展的基石。公司竞争力：研发/全球化/话语权。1）高研发费用投入保持行业领先。在最近一个财年，公司的研发费用为 12.19 亿美元，研发费用率为 24%，均位居可比公司第一名。2）收入全球化。2023年，公司美洲地区收入占比 42%；欧洲、中东和非洲地区收入占比 38%；亚太地区收入占比 20%。收入的全球化有助于分散地缘经济和政治风险。此外，2018 年 2023 年，除美国之外的美洲地区的收入 CAGR 为 23%，是增速最快的区域；其次是亚太地区，收入 CAGR 为

6、22%。新兴市场特别是拉美市场以及亚太市场的崛起为公司未来收入的持续稳定增长提供了有力的支撑。3）公司对上游供应商和下游客户拥有议价优势。在上游供应商方面，软硬件供应商之间的市场竞争激烈，Autodesk 对上游供应商拥有议价优势。在下游客户方面，公司的客户数量多且分散在全球，单个客户很难对公司有议价能力。首次覆盖，给与“买入”评级。公司 2023 年目标 PS 10X，公司的目标市值为 542 亿美元，合每股 253 美元，较当前有 23%的上涨空间，首次覆盖，给与“买入”评级。风险：1）全球宏观经济的不确定性。2）日益激烈的市场竞争。3）AIGC 带来的行业变革。财务数据及盈利预测 人民币