1、上市公司公司研究/公司深度证券研究报告纺织服饰 2023 年 06 月 27 日 伟星股份(002003)传统制造数智化标杆，中国服饰辅料行业领军崛起报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：深耕三十余年，缔造创新型时尚辅料王国。1）国内规模最大、品种最全，供应全球顶尖品牌。至 22 年末已形成 116 亿粒纽扣、8.5 亿米拉链产能，旗下 SAB 辅料品牌享有盛誉，供应波司登、安踏、李宁、Nike、Adidas 等知名品牌，也已成功切入 MaxMara、Armani、Moncler 等高奢供应链。2）大辅料、全球化、智能制造战略领航，21-22 年业 绩 连 续 新 高。21 年 营 收

2、/扣 非 归 母 净 利 润 站 上 33.6/4.4 亿 元，同 比 大 增34.4%/73.7%，开启本轮高成长，22 年订单虽受下游阶段性去库存影响，但全年营收/扣非归母净利润仍逆势新高达 36.3/4.7 亿元，我们判断 23 年将总体呈“前低后高”表现，改善速度有望领先行业。3）多轮强激励共享红利，长年高分红回馈股东。上市至今共推出五期股权激励计划，过往业绩考核全数达标，且目标绝对值平均实现率（实际值/考核值）高达 115%，参照仍存续的第五期计划测算，23-25 年扣非净利润考核目标4.9/5.4/6.1 亿元。上市至今累计现金分红比例高达 77%，亦高居纺织制造板块前列。辅料行业

3、：根据全球服饰与箱包产业规模估算，预计仅拉链单类的产业规模约 1000 亿元，而中国拉链产业规模占比超 40%。不同于低端辅料市场以低成本竞争为主，中高端市场个性化要求高，是竞争格局更优、盈利水平更佳的蓝海市场。近年来伟星等民族辅料企业加速追赶，向过去被日本 YKK、瑞士 RIRI 等外资集团占据的中高端市场渗透。对标YKK 发斯宁部门（拉链、纽扣业务）当前营收已超 200 亿人民币，伟星成长空间巨大！我们认为，公司本轮高成长，是多年建立起数智制造底层竞争力之后的成效转化，继而通过加速国际化、复制新品类兑现成长。1）智能制造：以数智制造颠覆传统模式，突破辅料行业非标生产规模不经济的瓶颈，实现对

4、个性化订单多批次、小批量、快交付的差异化竞争优势。22 年人均创收 64 万元，较 2011 年接近翻番。2）加速国际化：以全球优质产能响应全球服务网络，目前已构建辐射 50 多个国家和地区的全球营销服务体系，自18 年建成孟加拉工业园，20 年又启建越南工业园，我们预计有望在 23 年底或 24 年初投产一期产能。3）复制新品类：继纽扣业务成熟、拉链业务步入成长阶段之后，21 年收购东莞丰利织带厂，进一步完善一站式、一体化辅料解决方案。22 年其他类辅料（含织带）营收贡献仅 1.1 亿元，有望借助现有资源禀赋快速壮大，形成新增长点。相较于其他可比纺织制造商，伟星生意模式优异！1）辅料相对刚需

5、且应用广，可规避个别客户订单波动的影响，业绩稳定性更高。2）个性化订单对应稳定高毛利，且当前高费用率有望随销售规模扩大而摊低，转化为利润弹性。3）以单定产无需大规模提前备料，存货周转快可降低减值风险，使自身业绩很大程度摆脱原材料价格周期影响。4）22 年伟星 ROIC 为 14.4%，高于可比纺织纱线供应商，高护城河有望驱动 ROIC 继续上行，追赶运动制造白马普遍高双位数、乃至 20%以上 ROIC 水平。投资分析意见：伟星股份作为面向全球的中国服饰辅料行业领军企业，以数智制造建立差异化竞争优势，以全球化打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计 23-25年归母净利润 5.2/6.2

6、/7.4 亿元，对应 PE 为 18/15/13 倍。参照可比公司平均 PEG，给予 23PEG 为 1.35 倍，对应 23PE 为 20 倍，目标市值 106 亿元，较 2023/6/26 市值有13%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：全球服装消费持续低迷；国际化战略推进不及预期；新业务开拓不及预期；原材料价格、汇率波动风险。市场数据：2023 年 06 月 26 日 收盘价（元）9.07 一年内最高/最低（元）13.1/8.52 市净率 3.2 息率（分红/股价）3.86 流通 A 股市值（百万元）7912 上证指数/深证成指 3150.62/10872.30 注：“息率”以