1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 06 月 27 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）内贸化学品航运龙头，看好其进入发展良性循环内贸化学品航运龙头，看好其进入发展良性循环 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：21.6 元 盛航股份盛航股份为国内液体化学品航运龙头企业之一为国内液体化学品航运龙头企业之一。中长期来看，行业竞争壁垒较中长期来看，行业竞争壁垒较高，石化终端需求稳定，公司管理团队优质，具备较强的成长性。目前公司估高，石化终端需求稳定，公司管理团队优质，具备较强的成长性。目前公司估值较低，值较低，维持维持“强烈推荐”评级。“强烈推荐”评级。内贸化学品航运市场领导者，内贸化

2、学品航运市场领导者，深入绑定大客户深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务，为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石大型石化生产企业形成了良好的合作关系化生产企业形成了良好的合作关系，2022 年来自于前五大法人客户的营业收入占同期营业收入的比例为 60%以上，客户相对集中。近年来伴随国产炼化产近年来伴随国产炼化产业业发展，公司规模扩张较快。发展，公司规模扩张较快。公司主营业务主要为化学品运输和油品运输，其中化学品运输收入贡献占比为 86%，油品运输收入占比为 10%。2016-2022 年公司营业

3、收入大幅增长，CAGR 为 26.57%；2016-2022 年，公司归母净利润 CAGR 为 37.84%。截至 2022 年底，公司控制的内外贸船舶合计 30 艘，其中内贸化学品船 24 艘，成品油船 4 艘，外贸化学品船舶共 2 艘，总运力 1.34 万吨。化学品运输由于高壁垒，同时大客户对运价敏感性较低，毛利率保持高位，公司近年来化学品运输毛利率大约为 40%。国内石化产业国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：需求端：1）国产化学品渗透率上升。对二甲苯、乙二烯等产品进口依存度维持下滑趋势。2）大炼化项目密集落地。自 2015 年以

4、来，我国迎来大炼化的扩产热潮，原油炼化能力从 15 年 5.2 亿吨增长至 22 年 7.04 亿吨，CAGR 达 4.4%。3）2023 年以来石油及制品与服装纺织类商品零售额增速趋回升，下游需求的恢复将拉动石化产成品的运输需求。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁垒。较高壁垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格，预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，对于运输安全把控较好，同时和大客户合作持续深入，因此运力供给得以快速增长，形成发展的良性循环。投资建议：投资建议：中长期来看，液体危化品航运行业竞争

5、壁垒较高，同时石化终端需求稳定，头部企业集中度持续提升；盛航股份安全管理能力较强，并可以持续通过并购实现运力有序扩张，具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025 年营收同比增长 15%、27%、26%；归母净利润分别为 2.2、3.1、4.0 亿元，同比分别增长 19%、41%、28%。对应 2023 年盈利 PE 仅为 16.7x，估值相对较低，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下滑宏观经济下滑、船舶交付不及预期船舶交付不及预期、大客户经营业绩下滑等、大客户经营业绩下滑等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 202

6、5E 营业总收入(百万元)613 868 995 1263 1586 同比增长 28%42%15%27%26%营业利润(百万元)160 216 257 362 466 同比增长 16%35%19%41%29%归母净利润(百万元)143 186 221 311 399 同比增长 20%30%19%41%28%每股收益(元)1.19 1.09 1.29 1.82 2.33 PE 18.1 19.9 16.7 11.9 9.3 PB 2.0 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）171 已上市流通股（百万股）117 总市值（十亿元）3.7 流