1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/23 公司研究|日常消费|食品与主要用品零售 证券研究报告 三只松鼠三只松鼠(300783)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2023 年 06 月 26 日 战略转型，开拓新时代战略转型，开拓新时代 三只松鼠（三只松鼠（300783）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点：报告要点：在电商零食兴起的时代，三只松鼠，是开拓者，引领潮流；在电商零食兴起的时代，三只松鼠，是开拓者，引领潮流；在量贩零食店萌芽的新时代，三只松鼠，在量贩零食店萌芽的新时代，三只松鼠，快速快速调整战略，开拓新时代。调整战略，开拓新时代。战略转型，三只松鼠怎么做？战略转型，三只松鼠怎么

2、做？2022 年以来，公司启动全面战略转型升级，明确“高端性价比”长期战略，从电商向全渠道转型。面对零食行业的渠道变化、性价比需求变化，公司主动承受短期压力，坚定战略转型，布局未来，实施“稳线上、精分销、拓门店”战术。“精分销、拓门店”，精分销、拓门店”，三只松鼠三只松鼠底气何在？底气何在？1）年轻品牌势能基础：三只松鼠，是稀缺的全国化零食品牌，其年轻可爱的品牌形象深入消费者心智，契合中高端零食消费者群体的需求，这是三只松鼠接下来全渠道发力的势能基础。2）坚果品类优势基础：公司在坚果零食方面具备显著优势，年货节期间，公司坚果品类销量稳居线上市场第一。同时，我们也应该看到，坚果品类实际上仍有很大

3、可以在深加工方面挖掘的空间，从全球供应链、挖掘新品类，到口味坚果、坚果制品，深耕的空间广阔。公司正在通过自建示范工厂的方式强化这一优势，目前已完成每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类的示范工厂建设，其中每日坚果及夏威夷果产线已正式投产，投产后每日坚果单盒降本约 8%，夏威夷果成品良率显著改善。“精分销”，公司开发效果如何？“精分销”，公司开发效果如何？2022 年，公司启动全面战略转型升级，分销渠道开发当年即见成效；当年公司分销业务实现收入 14.74 亿元，营收占比达到 20.21%，其中区域经销业务实现收入 8.21 亿元，同比增长 88.04%。目前，公司经销商数量已超 1

4、000 家，并入驻永辉、沃尔玛、大润发等连锁商超，实现一级城市覆盖率 100%。“拓门店”，公司如何落子？“拓门店”，公司如何落子？1）零食量贩连锁店，是 2022 年以来兴起的新业态，第一，契合了中高端消费者需求变化趋势，既重视高端质量、消费体验、众多 SKU 选择，又重视性价比；第二，契合了 KA 商超流量向社区专业门店流量转向的趋势，且当前零食量贩店开设，还能借到卤味店等社区业态的流量势能。2）针对零食量贩店兴起机遇，公司第一时间推动门店渠道改革，围绕“高端性价比”战略，通过“全国化品牌、核心品类自有供应链以及全品类拓展经验”的优势，打造全新的自有品牌社区零食店；首店已于六月一日开启内测

5、，第一批店将逐步开业。投资建议投资建议 公司是公司是全国化零食领军企业全国化零食领军企业，坚果品类优势显著，面对渠道变革趋势，坚果品类优势显著，面对渠道变革趋势，快速快速战战略转型略转型，积极把握零食量贩店，积极把握零食量贩店机遇机遇、分销渠道机遇，值得期待。、分销渠道机遇，值得期待。我们预计公司2023/2024/2025年 归 母 净 利 分 别 为2.94/3.51/4.01亿 元，增 速127.65%/19.33%/14.40%，对应 6 月 26 日 PE 27/22/20 倍（市值 78 亿元），给予“增持”评级。风险提示风险提示 线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险、食品安

6、全风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9770.22 7293.16 7368.89 8073.37 8818.88 收入同比(%)-0.24-25.35 1.04 9.56 9.23 归母净利润(百万元)411.11 129.06 293.80 350.58 401.05 归母净利润同比(%)36.43-68.61 127.65 19.33 14.40 ROE(%)18.21 5.51 11.38 12.32 12.77 每股收益(元)1.03 0.32 0.73 0.8