【研报】传媒行业：在线阅读跟踪专题报告三免费以内容及渠道为竞争力巨头以IP版权构建生态-20200604[23页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 04 日 传媒传媒行业行业 免费免费以以内容及渠道为竞争力内容及渠道为竞争力，巨头以巨头以 IP 版权版权构建生态构建生态 在线阅读跟踪专题报告三在线阅读跟踪专题报告三 行业专题行业专题 流量更迭之下，流量更迭之下，免费阅读及版权运营已成为在线阅读重要发展方向免费阅读及版权运营已成为在线阅读重要发展方向 在线阅读在经历用户高速增长后，流量红利逐渐消退，获客成本上升。部分 平台尝试免费阅读，开拓下沉市场，激活市场增长空间，截至 2019Q4，免 费阅读用户规模已达 2.5 亿人，同比增长超 100%，根据我们测算目前免费 阅读广告市场规模约 50

2、亿元。同时行业内领先的部分平台深耕 IP，挖掘版 权运营价值。细分领域来看，网文改编影视剧已经成熟，2019 年 TOP30 电 视剧&网络剧中 IP 改编占比过半；游戏改编占比虽小但正高速发展，2019 年文学 IP 改编手游流水占比约 5%-6%，同比增速高达 52.4%；动漫改编逐 步产业化、系统化， 斗罗大陆动画年播放量 80 亿次，行业增长空间巨大。 商业模型已经跑通，商业模型已经跑通，免费阅读高速发展，内容及渠道为核心竞争力免费阅读高速发展，内容及渠道为核心竞争力 2018 年起免费阅读高速发展，百度、字节跳动等互联网平台纷纷入场布局。 免费阅读充分吸引对价格敏感的消费者，开拓下沉

3、市场。综合分析各家平台 的 App 数据、广告模式、内容来源及发力方向，我们认为免费阅读在内容供 给及用户需求方面均与付费阅读有较大差异，商业模型为“免费+推广获客， 内容+激励留存，广告+会员变现” ，内容及渠道为免费阅读的核心竞争力。 版权保护浪潮下，版权保护浪潮下，网文版权运营网文版权运营模型不断完善模型不断完善，未来市场未来市场空间广阔空间广阔 根据 2019中国数字阅读白皮书 ， 2019年数字阅读行业版权收入规模为56.6 亿元，同比大幅增长 164.5%，占比达到 28.9%。网文衍生形式多种多样，覆 盖影视、动漫、游戏等，国家版权保护升级浪潮下，衍生作品的价值大大提 升。网文版

4、权运营模型不断完善，相关流程已产业化，衍生产品与网文连载 配合紧密，形成 IP 生态，未来空间广阔。 结合互联网流量和内容生态，结合互联网流量和内容生态，阅文集团、掌阅科技、中文在线阅文集团、掌阅科技、中文在线显著受益显著受益 阅文阅文集团集团为 IP 运营龙头， 加强与腾讯联动有望推动 IP 联动和内容生态发展。 阅文网文内容生态叠加腾讯渠道推广实力，未来加强免费阅读具备潜力。掌掌 阅科技阅科技免费阅读实践成功，得间小说系统成熟，自有资源丰富，输出海量免 费阅读内容。掌阅版权产品涵盖阅读、影视、游戏等，2019 年营收同比增长 91.17%。中文在线中文在线凭借自有网文平台，为免费阅读提供大

5、量优质内容。版权 衍生丰富，旗下子公司鸿达以太是全国最大的有声内容提供商，Chpaters 为 全球最大视觉小说平台，且公司具备影视业务，参与影视剧出品。 受益受益标的：标的：阅文集团、掌阅科技、中文在线等公司。 风险风险提示提示：免费阅读竞争加剧、付费增速逐步放缓、IP 协同不及预期、内 容合规风险、内容产出短缺、出海不及预期、打击盗版不及预期等风险。 重点重点公司财务及估值公司财务及估值 证券代码证券代码 股票名称股票名称 市值市值 （亿元）（亿元） ROE EPS PE 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 603533.SH 掌阅科技* 125.03 13

6、.68% 0.46 0.70 0.92 67.50 45.20 34.70 0772.HK 阅文集团 473.86 5.80% 1.09 1.17 1.40 26.89 37.33 31.31 300364.SZ 中文在线 34.26 -33.56% -0.83 0.11 0.15 -5.67 43.83 30.19 资料来源：Wind，新时代证券研究所， （带*为新时代传媒行业覆盖标的，其余公司均采 用 wind 一致预期，市值为 2020 年 6 月 4 日市值） 推荐推荐（维持维持评级评级） 胡皓（分析师）胡皓（分析师） 证书编号：S0280518020001 马笑（联系人）马笑（联系人