【研报】非银金融行业：美股暴跌之后见顶之前-20200302[22页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 美股美股： 暴跌之后，暴跌之后， 见顶见顶之前之前 证券业观点 受海外疫情发酵影响， 本周券商板块大幅回调， 跑输沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率降至 1.57X，龙头券商市净率 为 1.23X-1.75X 之间。 我们继续建议短线投资者重视回调中的加仓 机会，长线投资者继续布局头部券商。 本周中证协披露 2019 年证券业经营情况，2019 年证券业业 绩整体超出市场预期。全行业实现营收 3604.83 亿元，同比 +35.37%，实现净利润 1230.95 亿元，同比+84.77%；摊薄 ROE 为 6.09%，同比增加 2.57 个

2、百分点。分业务来看： （1）代理买卖证 券业务净收入同比+26.34%，佣金率降至万分之 2.88，表明交易 情绪回暖加剧了业务竞争激烈程度。 （2）证券承销保荐及财务顾 问业务净收入同比+30.46%，主因科创板政策红利兑现。 （3）受 托客户资产管理业务净收入同比+0.00%，表明主动管理规模占比 提升、业绩提成增加抵消了资管规模下降的不利影响。 （4）证券 投资收益（含公允价值变动）同比+52.65%，超出市场一致性预 期，主因投资规模增加、投资收益率改善。 （5）利息净收入同比 +115.81%，主因会计准则变更，原有债券投资利息收入被重分类 至此科目。 与此同时，本周资本市场改革红利

3、进一步兑现。 （1）证监会 允许上市公司履行内部决策程序后，对配套融资部分做适当调 整；同时，证监会将加快审核进度、提高审核效率，做到受理不 停、 审核不停， 可部分对冲疫情下配套融资项目进度放缓的影响。 （2）证监会允许中信建投等 7 家券商试点基金投顾业务，上述 券商可以接受客户委托，按照协议约定向投资者提供基金投资组 合策略建议，直接或者间接获取经济利益；随着试点的开展，券 商财富管理业务的核心竞争力，将从产品端代理销售能力转向客 户端资产配置能力，带来业务模式的根本性变革。 （3）此外，本 周证监会还发布了证券期货业投资者权益相关数据的内容和格 式等六项金融行业标准，以及关于公开发行公

4、司债券实施注 册制有关事项的通知 ，新政落地不断，资本市场改革步伐明显 提速。 我们认为，在支持复工复产、对冲经济增速下行的政策主线 下，券商板块短期内将受全球疫情和避险情绪扰动，但中长期还 是沿着货币政策宽松和资本市场改革的驱动力上行。我们预计 非银金融非银金融 维持维持 增持增持 赵然赵然 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2020 年 03 月 02 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -8% -3% 2% 7% 12% 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/

5、8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 非银金融上证指数 1 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2020Q1 A 股成交金额将和 2015Q1 牛市期间相当，2020Q1 券商单季度 ROE 同比继续回升，当前券商板块波澜 不惊的估值水平与其稳步提升的 ROE 不匹配。基于上述判断，我们继续建议短线投资者重视本轮回调中的加仓 机会。 全年来看，头部券商发展空间仍值得期待。首先，2020 年央行工作会议确立了“保持稳健的货币政策灵活 适度” 的目标， 有助于资本市场资金面维持宽裕。 其次

6、， 以深化资本市场改革 12 条为代表的改革蓝图陆续落地， 为中长期资金入市保驾护航，并为证券业开拓新的业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，航母级头部 呼之欲出，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商，以及东方财富等精品券 商。 保险业观点 本周保险板块涨跌幅-6.14%，跑输沪深 300 指数，跑赢非银板块。开门红 1 月份保费表现出现分化，一季 度疫情负面影响仍在，中长期保费增长不必过度担忧，我们对保险行业投资观点保持不变，重点关注低估值及 科技化程度较高的个股。 保险科技机会。疫情催化作用下，业务线上化、自动化、科技化的重要性更加凸显，进一步促进保险科技