1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20232023年年0606月月2 21 1日日重探“固收重探“固收+”下半年商业银行理财行为展望下半年商业银行理财行为展望行业研究行业研究 行业专题行业专题 银行银行投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王剑证券分析师：孔祥证券分析师：戴丹苗证券分析师：田维韦021-60875165021-603754520755-81982379021-S0980518070002S0980523060004S0980520040003S0980520030002证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2核

2、心要点核心要点债牛未央，理财受益。（债牛未央，理财受益。（1 1）2023年上半年理财规模企稳略回升，其中3月底因季节效应是全行业低点，4月份开始存款流向理财趋势显著。（2 2）理财增量资金与资产配置环境和产品设计模式高度相关。其中一季度受益于封闭式产品采取摊余成本法计量和理财赎回后信用利差高企，二季度受益于无风险收益下降带来的纯债类产品资本利得收益，理财配置不止步，“资产荒”矛盾正凸显。（理财配置不止步，“资产荒”矛盾正凸显。（1 1）来自存款的增量资金主要涌入现金管理和纯债类理财，机构行为一致性较强，尤其是公允价值计量会放大理财产品对金融市场的正负反馈；（2 2）产品和策略行为高度一致后，

3、市场调整因素也在积累。催化剂可能是监管层强调同业去杠杆政策、经济复苏下宽信用超过之前预期、地方城投风险诱发信用债估值调整等。存款回流理财延续，稳规模中顺势调结构。（存款回流理财延续，稳规模中顺势调结构。（1 1）预计下半年流动性保持合理宽裕；信贷政策继续发力，同时结构性宽信用有利于权益市场表现，存款仍会持续流入银行理财。（2 2）关注结构调整机会，有可能在纯债类产品和“固收+”理财产品中出现“跷跷板”效应，后者通过高股息等红利资产、定增等另类资产/策略获得增量资金，在此过程中亦将降低理财产品高度依赖债市的配置现状，促进理财子公司由固收型向全能型资产管理机构转型。CYeXrVqUMBkUhUnR

4、sP6McM6MnPoOtRtQiNnNsMeRnPrO8OnNwPMYqMqQNZsQsM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容回顾：纯债受益，净值修复回顾：纯债受益，净值修复0101主线：存款迁徙，理财回流0202展望：规模企稳，结构调整0303风险提示0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1.现有理财结构：以固收和现金管理类为主现有理财结构：以固收和现金管理类为主理财产品规模开始回升：理财产品规模开始回升：5 5月理财产品存量规模月理财产品存量规模2525.6161万亿元万亿元，理财产品存量数量为理财产品存量数量为3756837568个个。从投资性质来看，

5、固定收益类理财产品保持优势，数量占比85.28%，规模占比65.07%；现金管理类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模占比分别为30.26%、3.5%、0.19%、0.13%。从发行方式来看，各类型产品规模占比保持稳定，封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型与开放式非净值型产品规模占比分别为19.42%、0.23%、79.14%、1.22%。图：图：20232023年年4 4月以来理财规模企稳提升月以来理财规模企稳提升图：图：当前固收类和现金管理类占比规模高当前固收类和现金管理类占比规模高0500001000001500002000002500003000003500002021/12

6、021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/6单位：亿元0500001000001500002000002500002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1220