1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 免税业务潜力逐步释放，开辟二次成长曲线 王府井(600859)首次覆盖 老牌零售龙头，老牌零售龙头，形成“有税形成“有税+免税”业务新格局免税”业务新格局 公司系北京老牌零售龙头，大股东北京市国资委资源禀赋较强，全力支持下 2020 年获得稀缺免税牌照，转型“有税+免税”双轮驱动。公司传统业态持续升级、整合首商股份持续做大做强，购物中心、奥特莱斯新消费业态发展稳健，全国稳步扩张。免税业务方面，海南万宁离岛免税首店已顺利开业，未来市内、机场免税业态落地值得期待，大股东支持、主场优势、有税运营能力赋能等将成为公司未来加速发展免税业务的强大支撑。万宁免税店万宁

2、免税店开业，差异化定位助力离岛免税新锐突围开业，差异化定位助力离岛免税新锐突围 公司万宁免税首店 4 月 9 日正式开业，总面积超 10 万平米，计划分三期开业，一期面积约为 1.5 万平米。万宁独特的时尚运动、音乐网红打卡地定位，正成为更多年轻人海南游选择。万宁疫情前过夜游客近 500 万，“十四五”规划 2025 年超 800万。公司免税定位迎合年轻消费群体，加大时尚、运动品牌引入，形成差异化竞争优势。根据万宁旅文报道，目前已入驻品牌近 500 个品牌，其中海南首进品牌 20 余家。据文昌海关数据，截至目前王府井国际免税港免税销售额 1.3 亿元，未来随着经营面积扩大，有税+免税联动，销售

3、额和利润率有望逐年提升。市内店渐行渐近，市内店渐行渐近，“主场优势”下“主场优势”下北京北京市内店潜力大市内店潜力大 中央多次发文支持离境市内免税店落地，出境游恢复背景下市内店渐行渐近。参照韩国免税商龙头新世界百货的成长之路，项目选址+百货运营经验赋能+大股东支持共同支撑了免税新秀的崛起。北京市政府全力支持王府井发展市内免税店，公司有望在门店选址、集团业务协同、免税有税业务联动方面占据“主场优势”，未来或获得北京市内免税较大份额，成为公司免税业务发展的核心支撑。假设市内店政策落地，我们测算未来公司市内免税业务收入每年或达 51-61 亿元，净利润贡献7.65-9.15 亿元，弹性较大。投资建议

4、投资建议 我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 136/213/260 亿元，同比+26%/+57%/+22%，23-25 年实现归母净利润分别为 11/15/19亿元，EPS 分别为 0.99/1.28/1.66 元。对应最新 PE 分别为21X/16X/13X（参照 23 年 6 月 21 日收盘价 21.0 元/股）。考虑到公司未来有税业务稳健发展、离岛免税及出入境免税具备较大发展潜力，标的具备稀缺性，首次覆盖，给予“增持”评级。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：21 Table_Basedata 股票代码

5、股票代码：600859 52 周最高价/最低价：32.75/19.56 总市值总市值(亿亿)238.36 自由流通市值(亿)229.63 自由流通股数(百万)1,093.47 Table_Pic 分析师：许光辉分析师：许光辉 邮箱： SAC NO：S1120523020002 联系电话：相关研究相关研究 -19%-7%4%16%27%39%2022/062022/092022/122023/032023/06相对股价%王府井沪深300Table_Date 2023 年 06 月 24 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部

6、的重要法律声明 2 风险提示风险提示 （1）居民消费力不足，免税品消费需求疲软；（2）万宁客流量恢复及增长不及预期；（3）市内免税店政策落地时间及力度不及预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)12,754 10,800 13,601 21,286 26,026 YoY（%）10.6%-15.3%25.9%56.5%22.3%归母净利润(百万元)1,340 195 1,129 1,454 1,888 YoY（%）295.5%-85.5%