1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023年06月26日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009氢能行业报告氢能行业报告1制氢：制氢：绿氢平价可期，关注下一个从绿氢平价可期，关注下一个从0-1行业的投资机会行业的投资机会行业专题研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要政策口径看，根据国家能源局发布的氢能产业发展中长期规划（2021-2035年），到2025年，建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。在新能源行业投资机会中，除已进入高速发展期的风光储车等行业外，我

2、们近期亦关注到中国氢能产业的发展机会。我们认为，中国氢能行业的快速发展，具备供给端&需求端的可行性，且往未来看经济性拐点可期。我们将首先从绿色制氢环节出发，在本篇我们将首先从绿色制氢环节出发，在本篇报告中：报告中：1）论证中国绿氢制备的可行性；）论证中国绿氢制备的可行性；2）对经济性拐点、市场空间进行测算；）对经济性拐点、市场空间进行测算；3）梳理相关有望受益的标的。）梳理相关有望受益的标的。一、为什么我们看好中国绿氢制备行业一、为什么我们看好中国绿氢制备行业从供给从供给&需求端看，中国的绿氢制备行业发展均具可行性。需求端看，中国的绿氢制备行业发展均具可行性。根据制取方式和碳排放量的不同，氢能

3、主要分为灰氢、蓝氢、绿氢三种，其中绿氢为通过可再生能源电解水制氢，在生产过程中基本不产生温室气体，但目前技术并未完全成熟、生产成本较高，因而当前全球范围内氢能生产均以灰氢为主流。供给端看，国家能源局已发布相关氢能产业中长期发展规划，其中提及到2025年需建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。我们认为，发展绿氢制氢发展绿氢制氢为解决风光大基地带来的新增发电量消纳问题的解决手段之一，将与为解决风光大基地带来的新增发电量消纳问题的解决手段之一，将与锂电、光热、液流等多种储能锂电、光热、液流等多种储能手段手段&特高压向东部输电共同发展。特高压向东部输电共同发展。需求端看，中国是全

4、球氢气需求量中国是全球氢气需求量&生产量第一大国，年需求量及生产量均占全球生产量第一大国，年需求量及生产量均占全球30%左右，且未来中国氢能需求量仍将持续增长，因而带左右，且未来中国氢能需求量仍将持续增长，因而带来了绿氢制氢环节的发展契机。来了绿氢制氢环节的发展契机。根据中国氢能联盟的预计，到2030年我国氢能需求量将达到3500万吨，到2060年需求量将增至1.3亿吨左右。从生产量看，根据中国煤炭工业协会数据显示，2012-2021年，中国氢气产量从1600万吨增长至3300万吨。二、绿氢制备的经济性拐点何时到来二、绿氢制备的经济性拐点何时到来我们测算，绿氢与蓝氢有望在我们测算，绿氢与蓝氢有

5、望在25年平价，与灰氢有望在年平价，与灰氢有望在25-27年平价。年平价。我们认为，往未来看绿氢占比提升的决定因素来自经济性。考虑当前绿氢成本与灰氢仍存在较大差距，且绿氢中PEM电解槽较碱性电解槽成本更高，本篇报告我们重点分析碱性电解槽制备绿氢的经济性。基于制备技术、规模效应、碳税制度、碳价变化对灰氢的成本影响等，并以及电解水制绿氢的单位成本构成包括电费、设备折旧费、期间费用（我们预计23年分别占总成本的74.8%/10.7%/14.2%），我们对绿氢的生产成本变动&对比蓝氢、灰氢的经济性拐点进行了如下测算。核心假设包括：BXcVrVpXNAmWkZmQmRbR9RbRtRqQtRpMfQqQ

6、oQkPoMtMbRmMwOvPtOsMNZpOsO3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要 电费：电费：影响因素包括单位电耗、单位电价。1）单位电耗：我们预计22年行业平均的单位电耗为5.3kwh/m，未来随碱性电解槽零部件的升级，假设到2030年单位电耗可降低至3.9kwh/m3；2）单位电价：假设工商业电价0.5元/kwh，结合未来风光等新能源发电就地消纳带来的电价成本下降，预计至2025、2030年电费下降至0.2、0.15元/kwh；设备折旧费用：设备折旧费用：主要与电解槽设备价格有关，碱性电解槽设备价格目前约900万元/台，其中电极已基本实现国产化，我们预计未来存在规模降本空间