1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 29 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 技术驱动效率领先技术驱动效率领先，多元拓展空间广阔多元拓展空间广阔 华凯易佰（300592.SZ）投资价值分析报告2023.6.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 杨清朴杨清朴 新零售行业首席 分析师 S1010518070001 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑逸坤郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 联系人：单竹岭联系人：单竹岭 2021 年

2、公司通过并购易佰网络成功转型跨境电商业务，年公司通过并购易佰网络成功转型跨境电商业务，2022 年伴随行业负年伴随行业负面影响出清，公司业绩重回增长轨道。展望未来，公司一方面凭借技术赋能面影响出清，公司业绩重回增长轨道。展望未来，公司一方面凭借技术赋能和领先的供应链效率有望继续在泛品业务上实现快速增长；另一方面公司积和领先的供应链效率有望继续在泛品业务上实现快速增长；另一方面公司积极拓展精品业务提升长期业绩稳定性和利润空间，并搭建“亿迈”综合服务极拓展精品业务提升长期业绩稳定性和利润空间，并搭建“亿迈”综合服务平台提升跨境服务能力，成长可期。首次覆盖给予“买入”评级，目标价平台提升跨境服务能力

3、，成长可期。首次覆盖给予“买入”评级，目标价33 元元。并购易佰网络，成功转型跨境电商业务。并购易佰网络，成功转型跨境电商业务。2021 年公司以 15.12 亿元（发行股份+支付现金）对价并购跨境电商公司易佰网络，主营业务由会展创意设计转型为跨境电商，形成了泛品+精品+综合服务的业务格局。2022 年实现收入 44.17 亿元/YoY+112.9%，净利润 2.16 亿元/同比扭亏；23Q1 收入/净利润 YoY+47.4%/+119.2%，延续强劲增长态势。跨境电商跨境电商行业行业：万亿赛道释放中国供应链优势，短期性价比消费有望占优万亿赛道释放中国供应链优势，短期性价比消费有望占优。202

4、2年中国跨境电商出口金额 1.55 万亿元/+11.7%，延续较快增长。长期来看，多数海外市场电商渗透率远低于国内，且中国供应链相对优势显著，我们看好行业持续增长空间。短期来看，部分海外国家高通胀提升性价比消费吸引力，叠加海运物流成本回落至常态，跨境电商企业受益。投资亮点投资亮点：技术赋能：技术赋能助力提效，多元拓展空间广阔助力提效，多元拓展空间广阔。1）技术赋能泛品业务：）技术赋能泛品业务：针对泛品存在的重运营、库存周转难问题，公司打造覆盖四大智能模块的“易佰云”系统赋能泛品业务建设，提升运营效率。同时，公司率先布局 AIGC，ChatGPT 相关应用有望进一步提高运营效率。2）精品业务品牌

5、化：）精品业务品牌化：2021 年公司在部分蓝海品类开展精品业务，利用自身供应链及选品优势打造品牌，产品均价远高于泛品业务，有望成为公司新增长点。3）综合服务体系“亿迈”赋能）综合服务体系“亿迈”赋能跨境卖家：跨境卖家：公司旗下亿迈平台为跨境电商卖家提供六大方向服务，致力于解决跨境电商卖家人力成本重、供应链管理难的痛点。2022年综合服务业务收入2.72亿元，有望成为公司的另一重要驱动力。风险因素：风险因素：跨境电商相关政策波动风险；海外需求水平不及预期；海运费增长超预期；平台政策变化风险；公司新业务拓展不及预期。投资建议：投资建议：公司 2021 年并购易佰网络转型跨境电商，2022 年伴随

6、部分行业负面影响出清，业绩有所复苏，2023 年开始展现强劲增长动能，23Q1 收入/净利润 YoY+47.4%/+119.2%。展望未来，公司一方面凭借技术赋能和领先的供应链效率有望继续在泛品业务上实现快速增长；另一方面积极拓展精品业务提升长期业绩稳定性和利润空间，并搭建“亿迈”综合服务平台提升跨境服务能力，成长空间广阔。我们预计公司 2023-25 年营业收入 57.76/71.68/87.07 亿元，净利润 3.22/4.72/5.74 亿元。估值方面，我们综合绝对估值 DCF（给予 2023E 目标股价 34 元/股）与可比估值 PE（结合可比公司估值水平与公司溢价，给予2024E 2