1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、好风凭借力，轻舟万重山好风凭借力，轻舟万重山 零食量贩专题研究零食量贩专题研究 食品饮料 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 2 202023 3 年年 6 6 月月 2 25 5 日日 Table_Title 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001S0740517030001 Email： 研究助理：晏诗雨研究助理：晏诗雨 Email： 分析师：熊欣慰分析师：熊欣慰 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080002S07

2、40519080002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 121 行业总市值(亿元)57,238 行业流通市值(亿元)24,028 Table_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 洽洽食品 41.30 1.93 2.2 2.63 3.09 21.40 18.77 15.70 13.3

3、7 1.11 买入 盐津铺子 82.23 2.34 3.63 4.73 6.14 35.14 22.65 17.38 13.39 0.60 买入 良品铺子 27.28 0.84 1.24 1.52 1.85 32.48 22.00 17.95 14.75 0.73 买入 劲仔食品 13.07 0.28 0.38 0.53 0.70 46.68 34.39 24.66 18.67 0.96 买入 备注 股价取自 2023 年 6 月 21 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：本本文主要研究了文主要研究了零食量贩开店空间有多大、为什么零食量贩存在激烈竞零食量贩开店空间有多大、为什么零食

4、量贩存在激烈竞争、如何看零食量贩渠道的走向、以及如何看对零食企业的影响争、如何看零食量贩渠道的走向、以及如何看对零食企业的影响 4 个问题个问题。我们认我们认为，为，零食量贩有望作为一种重要的新零售业态长期存在零食量贩有望作为一种重要的新零售业态长期存在，远期开店空间，远期开店空间看看 6-7 万万家家。具备先发优势的渠道型企业具备先发优势的渠道型企业和和小品类零食生产企业小品类零食生产企业有望持续受益渠道红利有望持续受益渠道红利。一一、零食量贩的开店空间有多大、零食量贩的开店空间有多大？分单个城市进行门店空间测算，城市门店空间=城市常住人口/单店所需人口支撑。对于不同层级的城市，参照龙头零食

5、量贩企业在成熟市场的开店情况与预计市占率，给出单店所需人口支撑的假设。据据测算测算，零，零食量贩远期开店空间食量贩远期开店空间在在 6-7 万家。万家。二、为什么二、为什么零食量贩零食量贩存在激励存在激励竞争竞争？由于测算开店空间时存在强假设，量贩零食的竞争问题很容易被忽略。（1）为什么零食量贩店在下沉市场扎堆？）为什么零食量贩店在下沉市场扎堆？从空间角度看，零食量贩的单店模型和下沉市场的消费习惯决定低线城市的开店空间远高于高线城市。从管理半径看，极致“薄利多销”的单店模型存在脆弱性，对客单高度敏感，对管理提出更高要求，即对于团队的“选址”和“选品”能力要求更高。从供应链特征看，当下的供应链发

6、展形态更适合基地市场加密，而非异地扩张。（2）为什么）为什么零食量贩店目前较少在北方开店？零食量贩店目前较少在北方开店？从气候看，北方冬季较长，限制全年营业时间。从城市规划看，北方城市路面宽、功能区较分裂，限制客单数和单日营业时间。从货源与物流看，北方轻工业集群较少，城市间间隔较大，履约成本较高。三、三、如何看零食量贩渠道的如何看零食量贩渠道的走向走向？参考日本的情况，在泡沫经济后的“失去的三十年”，日本零售行业向极致性价比发展。零食量贩中长期仍有望作为一种重要的新零食量贩中长期仍有望作为一种重要的新零售业态继续存在。零售业态继续存在。（1）零食量贩既满足了高线城市极致性价比的消费趋势，又满足