1、电力投资的核心变量电力投资的核心变量 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）吴吴 杰（公用事业首席分析师）杰（公用事业首席分析师）SAC号码：号码：S0850515120001 傅逸帆傅逸帆（公用事业高级分析师）（公用事业高级分析师）SAC号码：号码：S0850519100001 2023年年6月月24日日 1.煤价和股价，远期和近期煤价和股价，远期和近期 资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 时滞的效应和未来判断，关系：远期明显，近期模糊。时滞的效应和未来判断，关系：远期明

2、显，近期模糊。回顾回顾2022煤价：煤价：2月平均气温较常年同期偏低月平均气温较常年同期偏低2，3月俄乌冲突，月俄乌冲突，7月来水不如往期月来水不如往期，8月多地出现极端高温，月多地出现极端高温，9月煤炭生产受疫情防控影响。月煤炭生产受疫情防控影响。33.544.555.566.577.560080010001200140016001800秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨，左轴）华电国际（收盘价，元，右轴）024681012020040060080010001200140016001800秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨，左轴）华电国际（收盘价，元，右轴）图：煤价和股价远期走势对比图：煤价

3、和股价远期走势对比 图：煤价和股价近期走势对比图：煤价和股价近期走势对比 AWeXuYqUwVmWgVsOmR8ObP7NnPmMoMmPfQqQoQkPnPsO8OtRpMwMmRsOwMrMuN1.历史借鉴：电力股处于什么位臵？历史借鉴：电力股处于什么位臵？资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所 0102030405060050010001500200025003000镜像：秦港5500KC（元/吨，左轴）兖矿能源（收盘价，元，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：煤价（镜像）和兖矿能源股价的历史参考图：煤价（镜像）和兖矿能源股

4、价的历史参考 3 2.需求需求1：新开工面积和刚需人口的关系：新开工面积和刚需人口的关系 刚需人口占比不断下降刚需人口占比不断下降。图：图：新开工面积和刚需人口的关系新开工面积和刚需人口的关系 表：表：新开工面积和刚需人口的关系新开工面积和刚需人口的关系 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 注：刚需人口指的是处于25-34岁的中国人口。资料来源：Wind，海通证券研究所 年份 新开工面积（万平）刚需人口（亿）新开工面积/刚需人口（平/人）2011 191237 2.0 10 2012 177334 2.1 8 2013 201208 2.1 10

5、2014 179592 2.2 8 2015 154454 2.3 7 2016 166928 2.3 7 2017 178654 2.3 8 2018 209342 2.3 9 2019 227154 2.3 10 2020 224433 2.2 10 2021 198895 2.1 9 2022 120587 2.0 6 2023E 118175 1.9 6 2024E 115812 1.8 6 2025E 113496 1.7 7 1.01.21.41.61.82.02.22.42.61000001200001400001600001800002000002200002400002011

6、 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025新开工面积（万平，左轴）刚需人口（亿，右轴）2.需求需求2：国内国内CPI和和PPI的历史参考的历史参考 全球通胀高企，国内全球通胀高企，国内CPI走向如何？经济好转和底部区域震荡时间究竟多长？走向如何？经济好转和底部区域震荡时间究竟多长？资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图：国内图：国内CPI和和PPI的历史参考的历史参考-10-5051015中国CPI当月同比（%）中国