1、弘则弥道（上海）投资咨询有限公司20232023年年6 6月月弘则消费业务复苏趋势业务复苏趋势良好，全球良好，全球长期长期开店空间广阔开店空间广阔名创优品公司更新报告名创优品公司更新报告 消费传媒医疗健康科技能源制造卢劲Email:霍健Email:核心观点提示核心观点提示 MinisoMiniso业务进展：国内加盟商开店意愿积极且竞争格局明显好于疫情前业务进展：国内加盟商开店意愿积极且竞争格局明显好于疫情前，海外疫后单店修复趋势向好海外疫后单店修复趋势向好。1）国内部分：业主降租背景下，加盟商老店盈利模型相比疫情前有所优化。渠道调研反馈今年以来新店主要开在二三四线城市，投资回收期预计1年左右，

2、优于大部分加盟连锁品牌，加盟商开店意愿积极。加之部分一二线城市步行街人流量恢复情况良好，公司层面将2023年开店指引从净增250-350家调高至净增350-450家。竞争格局层面：头部品牌无印良品产品战略上与名创有显著不同，呈现差异化竞争；疫情加速中小品牌出清，腰部三大品牌门店数量相比疫情前明显减少；2）海外部分：疫后修复趋势整体向好，Q1单店改善明显。重要战略市场北美团队迭代后进入向上轨道，门店陈列、商品库存均有明显改善；拉美市场同店恢复良好，新开门店以下沉市场为主，代理商基本半年可以回本；亚洲及其他部分市场受限于经济恢复、代理商运营能力差异，单店恢复相对缓慢，后续有望在公司商品、运营团队协

3、助下经营持续转好。MinisoMiniso开店空间测算：综合国内成熟城市开店空间测算：综合国内成熟城市、海外可比公司门店密度海外可比公司门店密度，并考虑海外各国消费力并考虑海外各国消费力、政策环境差政策环境差异异，得到国内得到国内MinisoMiniso中长期开店空间约中长期开店空间约6 6,300300-6 6,800800家家、海外海外MinisoMiniso中长期开店空间约中长期开店空间约1 1.4 4万家万家。1）国内部分：从海外可比公司视角来看，考虑到购买力与商品价格差异，我们认为名创优品在中国的品牌定位与无印良品在日本更加类似，对标无印良品在日本20.6万人/店密度，得到名创优品国

4、内开店空间约6,800家。而从国内成熟城市视角来看，对标成熟城市门店密度，得到名创优品国内开店空间约6,300家；2）海外部分：综合考虑消费力、人口数量、政策因素，将不同海外市场对标国内不同线级城市，计算得到名创优品海外开店空间约1.4万家。但考虑到各国家代理商运营能力差异、部分国家仍处于特殊状态，这一空间的达成预计需要一定的时间。TopTop ToyToy业务进展：以平价路线切入积木品类业务进展：以平价路线切入积木品类，通过聚焦自研产品开发优化公司盈利模型通过聚焦自研产品开发优化公司盈利模型，QQ1 1会计毛利率会计毛利率同比提升同比提升9 9%。国内积木品类市场规模约140亿，疫情前以年均

5、20%速度增长，其中乐高承担品类教育者身份占据半壁江山。但乐高走中高端路线，有较高品牌溢价，给国产品牌留出一片大众市场。在此背景下，Top Toy通过走平价路线切入市场，一方面类似款式产品定价远低于乐高，另一方面通过自研国潮国风产品如复古系列、街景系列等形成自身特色。目前由于外采产品占比居多，公司层面尚未实现盈利，未来随着自研产品（商品毛利率远高于外采产品）比例增加，公司盈利模型有望持续改善，2023Q1会计毛利率已有9%的同比提升。1SVsUgUcZnVTWqUbWnV8O9R7NpNqQtRsReRoOrPiNtRtP8OmOmONZtQoMNZmPnR弘则弥道（上海）投资咨询有限公司01

6、国内国内MinisoMiniso业务：加盟业务：加盟商开店意愿积极商开店意愿积极，竞争竞争格局明显好于疫情前格局明显好于疫情前存量门店单店模型相比疫情前有所优化存量门店单店模型相比疫情前有所优化，主要来源于单店主要来源于单店GMVGMV恢复良好以及租金成本的下降恢复良好以及租金成本的下降3来源：名创优品季度业绩材料、Wind、渠道调研名创优品国内单店名创优品国内单店GMVGMV恢复情况恢复情况渠道调研反馈，由于2023年的租约普遍都在疫情没放开时签订，金额相较2019年低很多，同一家同一家门店租金降幅可以达到门店租金降幅可以达到4040%-7070%（每月租金绝对每月租金绝对额降低约额降低约2