1、新供需格局下，煤炭行业仍具盈利韧性新供需格局下，煤炭行业仍具盈利韧性长城证券产业金融研究院分析师：汪毅执业证书编号：S1070512120003联系人：杨帆执业证书编号：S1070122070039证券研究报告证券研究报告2023年6月19日煤炭行业中期策略煤炭行业中期策略 核心观点核心观点 供给端：煤炭供给稳步增长供给端：煤炭供给稳步增长，进口煤量超预期增长进口煤量超预期增长。生产方面：2023年1-4月，我国煤炭生产量为15.3亿吨，同比增长5.5%。进口方面：2023年1-4月，我国煤炭进口量为1.4亿吨，同比增长89%。煤炭供给总量为16.7亿吨，同比增长9.5%。在政策端要求增产保供

2、的背景下，我们认为今年煤炭市场继续呈现供给宽松的局势。第一，煤炭工业企业产能利用率维持在74%波动。第二，由于海外对煤需求不振，进口煤炭超预期增长，特别是对澳煤的重开进口为沿海火力发电厂用煤提供保证。需求端：电煤需求增长乏力需求端：电煤需求增长乏力，非电需求已过顶峰非电需求已过顶峰。2023年1-4月，我国煤炭消费量15亿吨，同比增长4.9%。电力方面，2023年1-4月我国煤电发电量约为16510亿千瓦时，同比上涨3.5%。我们认为目前在迎峰度夏的背景下，港口库存高企，下游电厂库存充足，旺季不旺的现象呼之欲出，交织云贵川地区雨季降至，上游来水情况好转，今年水电或超预期。我们预计今年煤电发电量

3、或会增长1.5%-2%。非电方面，节后复工复产对煤需求推动能力有限，钢铁高炉和化工等开工率稳步提高，粗钢和水泥等产量同比季节性增长，但从绝对量来看仍低于2021年同期水平，也反映出下游需求仍处于弱复苏状态。我们认为目前非电需求仍具不确定性，下半年非电行业开工率如果持续增长或会拉动煤炭消费边际增长，今年煤炭消费有望维持平稳。投资建议：在当前煤炭供给宽松的格局下投资建议：在当前煤炭供给宽松的格局下，市场煤价向长协煤价靠拢市场煤价向长协煤价靠拢，我们仍然看好煤炭行业高分红我们仍然看好煤炭行业高分红高盈利高壁垒的属性高盈利高壁垒的属性。第一、当前的长协价格下，火力发电厂已经可以实现扭亏转盈，同时也能保

4、证煤炭企业的盈利空间。第二、长协煤炭需求较高，我们预计今年长协煤炭的需求量为22.6亿吨，同比增长12%。第三、煤矿批复趋严，煤企分红意愿较强。我们推荐内外生增长空间较大、高分红高股息的中国神华、陕西煤业。风险提示：风险提示：国际局势和地缘政治恶化、国内宏观经济恢复不及预期、发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程不及预期、国外经济衰退等UXpZiWdYmUTWuYcZlX9PcMaQnPoOoMnOlOpPoQiNpNpO9PmMvMuOnRpQuOqNpR 目录目录 一一、煤炭资本市场表现煤炭资本市场表现 二二、煤炭行业基本面分析煤炭行业基本面分析 三三、煤炭行业投资逻辑分析煤炭行业投资

5、逻辑分析 四四、投资策略投资策略 五五、风险提示风险提示一、煤炭资本市场表现一、煤炭资本市场表现|41.1 1.1 煤价与煤炭指数高度相关煤价与煤炭指数高度相关|5煤价与煤炭指数呈正相关煤价与煤炭指数呈正相关就二级市场表现来看，在不考虑2021年下半年行政手段干预和2022年3月俄乌冲突爆发的影响下，煤炭行业指数与市场煤价变动趋势呈正相关。自2021年以来，市场煤价显著上涨拉动煤企业绩增长，申万煤炭行业指数跑赢沪深300指数。今年以来，行业指数下行但与2021年年初的基准点比较，仍然高于沪深300指数。图表图表1 1：SWSW煤炭行业指数与秦皇岛港煤炭行业指数与秦皇岛港55005500煤价趋势

6、对比煤价趋势对比资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院图表图表2 2：SWSW煤炭行业指数与沪深煤炭行业指数与沪深300300指数趋势对比指数趋势对比资料来源：iFind、长城证券产业金融研究院1.2 1.2 煤炭行业高盈利、高分红、低估值属性凸显煤炭行业高盈利、高分红、低估值属性凸显|6煤炭行业高盈利高分红煤炭行业高盈利高分红，具有强防守属性具有强防守属性伴随煤价未来中枢长期处于较高位水平，煤企盈利能力明显增强。2022年度，A股上市公司煤炭行业净资产收益率ROE（整体法）为21.97%，居申万全行业中第一。由于供给端的长期限制，煤价中枢将长期维持高位，煤炭行业也将长期保持现金流充足、