1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国产化替代正当时，大丝束碳纤维未来可期国产化替代正当时，大丝束碳纤维未来可期 吉林化纤（000420.SZ）投资价值分析报告2023.6.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 能源与材料产业首席分析师 S1010513110001 公公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极布局“原丝积极布局“原丝-碳丝碳丝-复材”复材”一体化产业链一体化产业链，并不断推动产能增长。，并不断推动产能增长。随着粘胶业务盈利能力随

2、着粘胶业务盈利能力的的不断改善，叠不断改善，叠加碳纤维业务的快速发展，公司业绩有望快速实现复苏，并不断增厚。考虑到加碳纤维业务的快速发展，公司业绩有望快速实现复苏，并不断增厚。考虑到碳纤维高技术壁垒以及国产替代空间较大，公司产能规模优势有望碳纤维高技术壁垒以及国产替代空间较大，公司产能规模优势有望保障保障公司未公司未来保持高速发展。预计来保持高速发展。预计 2023/24/25 年公司归母净利润分别为年公司归母净利润分别为 1.79/3.10/6.78亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测分别为分别为 0.07/0.13/0.28 元元。综合考虑。综合考虑 DCF、PEG 估值法，估值法，按照

3、按照 2023 年年 67 倍倍 PE，给予公司目标价，给予公司目标价 4.5 元，首次覆盖，给元，首次覆盖，给予“买入”评予“买入”评级。级。公司公司加速转型，业绩压力逐步改善加速转型，业绩压力逐步改善。公司是粘胶纤维龙头，主要产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，现有粘胶长丝产能 8 万吨/年，粘胶短纤 12 万吨/年。此外，公司积极相应吉林产业转型，打造“碳谷”口号，切入碳纤维行业，打造第二成长曲线。2020 年以来，受疫情等影响，叠加原料价格波动，公司主营业务粘胶盈利能力持续承压，但公司积极应对并不断改善经营状况。2022 年归母净利润为-0.91 亿元，亏损同比下降 29%。推动粘胶产能升级，

4、消费复苏修复盈利能力推动粘胶产能升级，消费复苏修复盈利能力。公司粘胶长丝产能占全球产能的三分之一，市场份额领先优势明显。公司围绕粘胶长丝进行“连续化、大型化、匀质化、细旦化”四化升级，提升产品品质，打造差异化竞争，为其粘胶纤维发展营造了良好的空间，填补市场需求空白并进一步扩大竞争优势，公司高端产品市场占有率目前已超过 45%。随着我国疫情隔离政策的全面放开，下游消费需求有望逐步复苏，后续伴随溶解浆价格高位回落，我们认为公司粘胶长丝业务盈利将向好发展。进军碳纤维行业，产能释放打开成长空间。进军碳纤维行业，产能释放打开成长空间。碳纤维作为新材料，性能优异，但高成本阻碍行业在民用领域的应用推广。公司

5、利用吉林打造“碳谷”产业基地的历史发展机遇，积极布局“原丝-碳丝-复材”一体化产业链。碳中和背景下，新能源风电需求持续扩张，海风机组放量和风电机组叶片大型化将提升大丝束碳纤维需求。公司突破大丝束碳纤维工艺壁垒，实现低价碳纤维的国产替代，并成为目前行业第一家规模化生产大丝束碳纤维的企业。公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极进行资源整合，根据其公告，公司计划 2025 年拥有 6 万吨大丝束碳纤维产能，进一步扩大自身产能规模，打开成长空间。风险因素：风险因素：公司新项目建设不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；我国风电新增装机量不及预期的风险；新冠疫情影响超预期的风险；安全生产的风险。盈

6、利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司利用国资平台优势和背靠的地方资源优势，积极布局“原丝-碳丝-复材”一体化产业链，并不断推动产能增长。随着粘胶业务盈利能力不断改善，叠加碳纤维业务的快速发展，公司业绩有望快速实现复苏，并不断增厚。碳纤维高技术壁垒以及国产替代空间较大，公司产能规模优势有望保障公司未来保持高速发展。预计 2023/24/25 年公司归母净利润分别为1.79/3.10/6.78 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.07/0.13/0.28 元，当前股价对应2023-2025 年 46.37/26.74/12.22 倍 PE，综合考虑 DCF、PEG 估值法（参考行业可比公