1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 汽车 2023 年 06 月 19 日 华阳集团(002906)智能化与轻量化共成长，平台型企业驶向未来赛道报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：公司是国内智能座舱产品线最齐全的企业之一，也是国内精密压铸行业最具竞争力企业之一。公司汽车电子营收占比近 70%，产品覆盖“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域。目前智能座舱产品为公司最主要的出货产品，AR-HUD、智能座舱域控、数字声学系统、精密运动机构、CMS 的不断落地使得华阳成为座舱平台型企业。智能驾驶类产品中自动泊车产品、360 环视系统、摄像头产品已量产，多种智驾域控在研中，后续

2、也将是重要增量。华阳汽车电子单车价值量最高可超过 1 万元。华阳精密压铸业务也有较好的发展，已做到业内优秀水平，目前该业务更多围绕智能电动产品部件，也能够为公司汽车电子产品导流，做到销售协同。总体看，公司已成长为平台型企业，当前正处于充沛的订单释放的上行周期，产品结构变化也使得公司毛利率存在上行趋势。产品端，汽车电子产品线较多，横向扩展顺利，向技术壁垒高、价值量大、市场需求大的产品拓展。具体产品：座舱域控 22 年开始量产，有多种解决方案适配主机厂需求，22年至 25 年营收 CAGR 预计为 86%。单屏类+IVI 主机+液晶仪表的泛屏类产品，受益于定点客户的拓展，22 年至 25 年营收

3、CAGR 预计为 22%。公司 HUD 国内优势地位稳固，在技术、规模、成本均占据显著优势，客户拓展顺利，持续新增在自主、合资、新势力品牌的配套，并开拓国际客户，22 年至 25 年营收 CAGR 预计为 60%。数字声学产品已经于 2022 年下半年量产，借助华阳多年的声学经验持续推广，22 年至 25 年营收CAGR 预计为 199%。CMS 新赛道正式开启，公司此前具备流媒体后视镜的经验，已获得自主品牌定点项目，并取得新势力、合资品牌车企的预研项目，预计能够持续贡献增量。其他如精密运动机构、无线充电、数字钥匙也在持续贡献增量。智能驾驶方面，公司与地平线合作紧密，多种方案预研中，高算力、跨

4、域融合、高性价比方案具有布局，公司也有望凭借多年的汽车电子经验，在智驾领域复刻智舱领域的地位。精密压铸板块公司在手订单充足，客户优质，公司计划投入产能应对未来增长，也将为公司提供稳定的现金流。客户端优化卓有成效，第一大客户营收占比预计逐步降低，客户结构趋于多元化，头部自主与头部新势力均有布局，目前也逐渐进军合资与海外客户，潜在配套空间进一步打开。利润端，仔细拆解出货产品，得益于公司产品结构变化，高毛利产品如 HUD、声学系统营收占比在提升，也受益于部分产品规模化效应，即使考虑了 2023 年和 2024 年供应链企业压力较此前提升，公司汽车电子毛利率预期由 22 年的 21.3%提升至 25

5、年的 23.9%，公司毛利率预期由 22 年的 22.1%提升至 25 年的 24.5%，盈利增长进一步打开。投资分析意见：上调 23-25 年盈利预测，维持买入评级。平台型企业已成，公司 HUD 领域的成功有望在其他产品复刻，公司将在智能化和轻量化赛道中进一步成长。公司正处于充沛的订单释放的上行周期，但短期 23-24 年行业压力犹在，我们预计公司 23-25 年营收为 73/96/117 亿元（此前预期为 76/100/123 亿元），考虑到公司毛利率存在上行预期，上调盈利预测至 5.2/7.6/9.9 亿元（此前预期为 5.1/7.4/9.7 亿元），对应 PE 为30/20/16 倍。

6、参考可比公司估值水平，基于客观谨慎原则，我们给予公司 23 年 40X 的PE 目标，市值目标 208 亿，较 23 年 6 月 19 日市值的空间为 35%，维持“买入”评级。核心风险：原材料成本波动风险、终端价格战超预期、客户突破不及预期。市场数据：2023 年 06 月 19 日 收盘价（元）32.46 一年内最高/最低（元）58.58/26.21 市净率 3.6 息率（分红/股价）0.77 流通 A 股市值（百万元）15422 上证指数/深证成指 3255.81/11274.05 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）8.98