1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 华大智造华大智造（688114）公司研究报告）公司研究报告 2023 年 06 月 19 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 16 日收盘价（元）87.79 52 周股价波动（元）71.41-148.84 总股本/流通 A 股（百万股）416/34 总市值/流通市值（百万元）36489/2960 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场

2、表现 Table_QuoteInfo-26.86%-13.86%-0.86%12.14%25.14%38.14%2022/62022/9 2022/12 2023/3华大智造海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）17.0-7.4-4.6 相对涨幅（%）17.4-4.2-5.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email: 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:86 10

3、 56760096 Email: 证书:S0850522070002 华大智造：华大智造：NGS 行业寡头上游、生态圈行业寡头上游、生态圈长坡厚雪长坡厚雪 Table_Summary 投资要点：投资要点：我们认为过去 10 年中国医药行业最大的投资机会之一是医药医疗龙头公司的私有化，他们崛起的底层逻辑除了优质的管理层外，重要的一点就是中国产业的比较优势工程师红利、研发效率及成本优势。顺着这个思路挖掘，如何寻找基于中国产业比较优势的优质公司呢？第一，必须是空间足够大的领域。21 世纪是生物学的世纪，而生命科学研究核心工具是基因测序仪。我们预计基因测序行业下游市场空间高达 2000 亿元，据华大智

4、造 2022 年年报援引 JPM conference 及灼识咨询的预测，2032年全球、国内基因测序上游市场规模分别高达 242 亿美元、301 亿元。第二，必须是一个具备中国产业比较优势的领域。我们认为基因测序发展到今天，下游应用的拓展和上游测序技术的创新同样重要，中国企业擅长应用层面创新，应用层面的创新更加能够凸显中国的工程师红利、研发效率和成本优势。据 Kedar Nath Natarajan 等人的论文，基因测序系统本身而言，华大智造单G 测试成本比 Illumina 便宜一半左右。我们认为欧美企业传统思维习惯垄断卖高价，阻碍了行业应用层面的发展，而华大智造降低基因测序成本+下游创新

5、公司，有望复制新能源领域宁德时代等+下游造车新势力的模式，基因测序行业中国的产业优势在全球会凸显出来。第三，必须是一个护城河深的领域，企业具备显著竞争优势。基因测序行业体系封闭，护城河深。据华大智造 2022 年年报，2022 年在中国基因测序仪市场已占据 39%的市场份额，竞争优势明显。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.70、1.17、1.69元，归母净利润增速分别为-85.7%、67.3%、44.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年11-14 倍 PS，对应合理价值区间 82

6、.37-104.83 元，给予“优于大市”评级。风险提示。估值波动风险，国际化进展不达预期，基因测序行业发展不及预风险提示。估值波动风险，国际化进展不达预期，基因测序行业发展不及预期，基因测序行业贸易摩擦等。期，基因测序行业贸易摩擦等。主主要财务数据及预测要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3929 4231 3112 4166 5488(+/-)YoY(%)41.3%7.7%-26.4%33.9%31.7%净利润（百万元）484 2026 290 485 703(+/-)YoY(%)85.4%319.