1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阿特斯（688472.SH）深度报告 重整山河，再造乾坤 2023 年 06 月 19 日 全球化组件领先企业 A 股上市，盈利企稳回升。公司于 2009 年由控股股东加拿大CSIQ 出资设立，2023 年 6 月 9 日正式登陆上交所科创板。公司自设立来坚持以晶硅光伏组件的研发、生产和销售为核心业务，依靠创新引领行业技术发展，全球化经营优势显著；为优化业务结构，公司亦向应用解决方案领域延伸，并于 2019 年起陆续剥离海内外电站开发及运营业务。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022 年、2023 年 Q1 分

2、别实现营收 475.36、118.31 亿元，同比增长 69.71%、53.43%；分别实现归母净利润21.57、9.18 亿元，同比增长 6065.37%、1181.61%，增幅亮眼，盈利能力企稳回升。光伏：老骥伏枥志在千里，光伏老兵再出发。行业方面，国内 23 年 1-4 月光伏累计装机 48.31GW，同比+186%，随着风光大基地持续推进，2023 年有望延续高景气之势更上一层楼；拜登否决恢复东南亚光伏组件关税决议，美国光伏装机或进一步增长，中国组件企业开始在美国本土布局，有望保持较高份额。总体来看，随着硅料产能的持续释放，2023 年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放之

3、后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，全年装机有望达到 400GW。组件环节集中度持续提升，且硅料价格见底后组件有望迎来盈利修复+需求高增。公司方面，阿特斯出货量连续多年位居行业前列，目前一体化产能持续扩张，24 年 Q1 末硅棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 50.4GW、50GW、60GW 和 75GW，盈利能力向头部企业靠近，叠加品牌与渠道优势，公司未来出货量持续向好。储能：乘储能之风而起，打造全方位新能源服务商。电化学储能适合在电源侧、电网侧和用户端解决可再生能源发电与用电负荷时间错配问题，随着成本的下行与政策端的支持，全球大储市场进入快速成长期，根据 Wood Macken

4、zie 预测，23 年全球大储新增装机量将达到 65.37GWh。公司 2018 年切入储能行业，2022 年公司储能业务实现收入34.16 亿元，与 2020 年相比提升收入规模提升超 6000%。出货方面，截至 23 年 1 月公司储能系统累计出货达到 2.3GW，公司预测 23 年出货规模将在 1.8-2GW 区间内。产能方面，23 年底公司储能产能将攀升至 10GWh，同比+300%。产品方面，SolBank 大储产品采用电芯温度控制，能耗降低 30%，同时保持电芯平均温度 28-30，可将寿命提升 15%，平均燃烧下限 LFL 在 25%以下；EP Cube 家用储能产品容量范围广、

5、所需空间小，业主可通过 APP 实时监测能源的生产和消耗。投资建议：我们预计公司 23-25 年实现收入 611/855/1091 亿元，归母净利润为45/61/81 亿元，根据 6 月 19 日收盘价计算，对应 PE 为 15/11/9。公司为光伏组件领先企业，一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量。公司目前估值处于低位，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、产能扩张不及预期等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）47536 61096

6、85457 109088 增长率（%）69.7 28.5 39.9 27.7 归属母公司股东净利润（百万元）2157 4505 6067 8059 增长率（%）6065.4 108.9 34.7 32.8 每股收益（元）0.60 1.25 1.68 2.23 PE 33 16 12 9 PB 6.1 3.2 2.5 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 6 月 19 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：19.00 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱： 分析师 郭彦辰 执业证书：S01005220