1、证券研究报告|公司深度|风电设备 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天能重工(300569)报告日期：2023 年 06 月 18 日 加速加速海风基地海风基地布局布局，积极积极扩张扩张新能源新能源发电发电业务业务 天能重工天能重工深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司为公司为风机塔架制造风机塔架制造龙头龙头，背靠珠海港集团背靠珠海港集团制造制造+运营运营双轮驱动增长。双轮驱动增长。公司系国内风机塔架制造龙头供应商，逐步优化风电产业布局。公司 2022 年实现营业收入 41.83 亿元，同比增长为 0.93%，2019-2022 三年 CAGR 为 19.29%；归母

2、净利润 2.29 亿元，同比下降 49.69%，2019-2022 三年 CAGR 为-5.29%，主要系“抢装潮”、塔筒行业竞争加剧、风场风速降低、国家竞价上网政策等影响；2023年第一季度公司营业收入 5.08 亿元，同比增长 16.83%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长104.36%，主要系报告期内塔筒销量大幅提升，较去年同期增长 18.76%。深耕深耕风电风电塔筒塔筒制造，加速制造，加速拓展海工生产基地拓展海工生产基地。风机大型化及海上风电规模化带动塔筒桩基需求量增长，预计 2026 年全球、国内风电塔筒桩基市场规模将分别达 1443 亿元、797 亿元，2022-2026

3、年全球、国内风电塔筒桩基市场规模四年 CAGR 分别为 11.20%、24.24%。公司主营业务系风电塔筒设备制造，积极完善海风基地布局扩张产能。2020-2022 年，公司风塔相关产品产量分别为 40.22 万吨、39.00 万吨、44.21 万吨；公司顺应海上风电发展趋势，积极拓展海工业务，截至 22 年末，公司累计在全国布局 13 个生产基地，合计产能达 83.05 万吨，其中海工基地 4 个（含东营在建工厂），累计产能达 48 万吨。新能源发电项目运营良好，积极投入风力发电场建设。新能源发电项目运营良好，积极投入风力发电场建设。公司积极推进战略转型及产业链拓展，发展新能源发电业务。20

4、20-2022年公司新能源发电业务营收占比分别为 7.60%、11.96%、12.79%，新能源发电业务板块营收比例呈上升趋势。23Q1 武川风电场成功并网发电，新能源发电量较去年同期增长17.81%；截至 23Q1 末。公司已实现新能源电站累计并网容量 631.80MW，其中持有光伏电站约 118.00MW，风力发电场 513.80MW。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。公司为国内塔桩龙头，积极推进新能源板发电业务。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 5.18 亿元、7.00 亿元、9.04 亿元；22-25年归母净利润 CAGR

5、为 58%；对应 EPS 分别为 0.64 元、0.87 元、1.12 元；对应 PE 分别为 13、10、8 倍。我们选取海力风电、泰胜风能、天顺风能为行业可比公司，2023年行业平均 PE 为 21X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司 2023 年PE估值 21倍，对应当前市值有 56%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：风电装机不及预期、风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期原材料价格波动、项目建设不及预期等。等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：陈明雨分析师：陈

6、明雨 执业证书号：S1230522040003 研究助理：卢书剑研究助理：卢书剑 基本数据基本数据 收盘价￥8.48 总市值(百万元)6,862.86 总股本(百万股)809.30 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4182.77 5677.00 7344.74 9043.08 (+/-)(%)0.93%35.72%29.38%23.12%归母净利润 228.91 517.64 700.26 903.87 (+/-)(%)-49.69%126.13%35.28%29.08%每股