1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2023 年 06 月 18 日 泰和新材(002254)持续扩张芳纶产能，锂电隔膜涂覆打开新的成长空间 报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持）投资要点：老牌国企焕新机，芳纶新材料业务持续扩张，布局六大增量新材料业务。公司专业从事氨纶、芳纶纤维研发生产，为国内领先的芳纶生产企业，实际控制人为烟台市国资委，并引进员工持股平台。2022 年 11 月公司发布限制性股票激励计划，充分调动员工积极性与创造性。截至 2022 年底公司具有氨纶民义产能 4 万吨/年，芳纶产能 2.1 万吨/年，子公司民士达拥有芳纶纸 0.3 万吨。根据公司 202

2、2 年年报，2022 年芳纶全球名义产能预计约 14-15 万吨，同比增长约 11%；全球总需求约为 11-12 万吨，同比增长约 6%，目前公司的间位芳纶、对位芳纶、芳纶纸产能分别居全球第二、第四、第二位。公司未来将持续扩张芳纶新材料产能，同时聚焦高新技术材料，确定了智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源汽车、绿色化工六大增量业务的战略发展方向，打开新的成长空间。受益于军工领域的国产替代以及光缆需求的增长，对位芳纶需求增长，国内自给率提升。根据公司 2021 年度非公开发行股票申请文件反馈意见的回复，2018 年对位芳纶全球消费量约 8 万多吨，国内消费量约 1 万吨，主要用于安全

3、防护、车用摩擦材料、光纤保护增强等领域，生产工艺壁垒高，美国杜邦和日本帝人占据全球约 68%份额，根据中国复合材料工业协会数据，2020 年我国对位芳纶需求量约 1.3 万，但是我国对位芳纶产量仍不足 3000吨，进口量超过 1 万吨，自给率只有约 23%。近年来随着国内对位芳纶下游光通信及胶管领域需求保持旺盛，军工领域国产替代逐步推进，国内芳纶自给率不断提升，但高端领域仍以海外企业为主。公司定增项目建设 1.7 万吨对位芳纶产能用于下游高端防护领域，产品结构进一步优化，预计 2024 年将形成产能 2.15 万吨。受益于个体防护装备配备国家标准的出台，国内间位芳纶高端需求快速提升。公司间位芳

4、纶产能全球第二，个体防护装备配备规范等国家强制标准从 2022 年 1 月 1 日起实施，国家对防护工装的阻燃性能、物理性能等提出了更为明确、严格的要求，带动间位芳纶的需求大增。公司扩产 1.6 万吨/年高端间位芳纶产能（包括 7000 吨/年老旧产能搬迁），预计将于 2024 年全部投产，届时将具有 2 万吨/年间位芳纶产能，高端产品市场份额将持续提升，产品盈利也将逐步增加。锂电芳纶涂覆隔膜项目进展顺利，技术突破叠加渗透率提升打开芳纶新的成长空间。芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导和参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，

5、可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平，目前公司锂电池隔膜中试项目已于 1Q2023 年末建成投产，进入送样验证程序，打开芳纶下游一大新的应用领域。氨纶价格价差已跌至历史底部，静待复苏。氨纶价差在 3Q22 年触底后逐步复苏。公司老旧产能置换，宁夏基地将成公司主要氨纶生产基地，宁夏基地具有成本优势，通过新旧动能转换，有望提升整体盈利能力。投资分析意见：公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，有望推动公司业绩持续增长，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为 6.23、8.13、11.48 亿元，对应的 EPS 为 0.72、

6、0.94、1.33 元，对应的 PE 为 30X、23X、16X，维持“增持”评级。风险提示：1.芳纶下游需求不足，新增产能无法消化；2.芳纶行业竞争格局恶化，价格大幅下降；3.芳纶涂覆隔膜验证和推广低于预期市场数据：2023 年 06 月 16 日 收盘价（元）21.81 一年内最高/最低（元）27.98/15.26 市净率 2.6 息率（分红/股价）1.38 流通 A 股市值（百万元）9307 上证指数/深证成指 3273.33/11306.53 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）8.34 资产负债率%39.90 总股本/流通