1、 功能领先、引领潮流，国货运动龙头穿越周期 Table_CoverStock 李宁 深度报告 /Table_ReportTime2023 年 6 月 15 日 汲肖飞 纺服行业首席分析师 S1500520080003 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 深度报告 Table_StockAndRank 李宁（李宁（2 2331.HK331.HK）投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港元）：49.80

2、52 周内股价 波动区间（港元）：40.6-77.6 最近一月涨跌幅（%）：-3.30%总股本（亿股）：26.36 流通港股比例（%）：100 总市值（亿港元）：1313 资料来源：万得，信达证券研发中心 汲肖飞 纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮 箱： Table_Title 功能领先、引领潮流，国货运动龙头穿越周期功能领先、引领潮流，国货运动龙头穿越周期 Table_ReportDate 2023 年 6 月 15 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 本土优质运动鞋服代表，业绩稳健增长。本土优质运动鞋服代表，业绩稳健增长。公司主营以“李宁”

3、品牌为主的运动鞋服、器材配件等产品，同时不断拓展品牌广度，相继建立童装品牌“李宁 YOUNG”、高端运动时尚品牌“LI-NING 1990”。此外公司亦经营其他品牌包括红双喜、AIGLE、Danskin及Kason。近年来公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，不断强化产品研发、设计、营销投入，以渠道和供应链优化，巩固竞争优势，并升级为本土优质运动鞋服代表。2022 年公司实现收入、归母净利润 260.13 亿元、40.64 亿元，同增 14.76%、1.32%，疫情影响下公司盈利能力保持稳健。运动鞋服长期需求稳健，国产品牌发展势头良好。运动鞋服长期需求稳健，国产品牌发展势头良好。运动鞋服行业

4、需求稳健增长，2022 年国内运动鞋服市场规模同增 2.2%至 3627 亿元。一方面与发达国家相比，我们认为国内人均运动鞋服消费仍处于较低水平，未来提升空间较大，另一方面疫情后消费者健康意识提高，更注重运动。从国内市场格局来看，目前国际一线运动品牌耐克、阿迪达斯占据市占率前二，本土品牌市占率不断提升。需求端，年轻消费群体更注重质价比、低线市场消费崛起；供给端，近年来本土优质运动品牌在产品端研发、设计、营销等方面竞争力不断提升，产品性能相对于国际品牌差距缩小，本土运动品牌崛起。专业度与时尚感并进，运营能力行业领先专业度与时尚感并进，运营能力行业领先。1）产品方面，公司专注核心品类，持续增加研发

5、投入，扩展人才选拔，推动产品品质、功能性与时尚属性并进，以专业性和设计实力获得年轻消费群体认同。2）营销方面，公司致力于品牌形象的升级与年轻化转型，通过跨界联名、联动娱乐资源等方式吸引年轻消费者，树立品牌“新国潮”的认知。3）运营方面，公司在前端积极推行渠道升级，实行线上线下一体化，实现向新零售转型；在后端公司不断完善供应链结构与物流体系，以消费者需求为导向进行主动生产，库存管理水平与快速反应能力业内领先。优渠道拓品类，穿越周期韧性增长。短期看优渠道拓品类，穿越周期韧性增长。短期看，参考海外防疫管控逐步放开后，相较休闲服饰品牌，主要运动品牌销售复苏节奏及弹性更快、更强。我们认为，在 22Q4

6、国内疫情防控政策调整后，经过短暂大规模阳性居家，23Q1 以来疫情影响逐步减弱，线下出行恢复，公司积极改善全渠道销售，流水有望逐级改善。长期看长期看，国产替代前景可期、多维度发力打开成长空间。行业方面，阿迪达斯在中国市场业绩的持续下滑，为本土运动鞋服品牌的发展带来机遇，本土品牌有望凭借制造与设计能力不断升级，进一步抢占海外品牌市场份额。公司方面，1）公司渠道结构持续优化，相较于其他国产头部运动品牌，公司直营门店占比、中大店、旗舰店标杆店占比提升空间广，未来高质量可盈利店铺比例的提高有望带动整体店效、坪效的增长。2）一方面公司聚焦科技与材料，持续加强已有产品的专业度；另一方面在优势类目基础上，加