【研报】证券行业系列专题三：银证混业箭在弦上优质龙头乘风破浪-20200718[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 07 月 18 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于 优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2730.41 3254.40 3778.39 4302.38 4826.37 5350.36 2019/72019/102020/12020/4 券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 经纪、投行大幅增长，上调全年盈利预 测证券行业 2020 年中报前瞻

2、 2020.07.15 分类监管正式修订， 引导行业差异化发 展， 具专项业务特色的中小券商有望弯道 超车2020.07.12 证券行业 6 月月报：净利润环比 +131%，可比 38 家同比+79% 2020.07.09 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 银证银证混业混业箭在弦上，优质龙头箭在弦上，优质龙头乘风破浪乘风破浪 证券行业系列专题三证券行业系列专题三 Table_Summary 投资要

3、点：投资要点： 合久必分，分久必合，目前国际主流上以混业经营为主。合久必分，分久必合，目前国际主流上以混业经营为主。分业经营始于 20 世纪 30 年代大萧条后的美国，当时除了德国等部分国家外，多国纷纷效仿。20 世纪 70 年代以来， 国际上逐渐出现了由分业向混业经营转变的趋势， 1999 年通过 金 融服务现代化法案 ，废除格拉斯-斯蒂格尔法 ，在法律上正式放开金融混业。 目前主流的混业模式包括：1）银行控股子公司，以英国为例；2）金融控股集 团，以美国/日本为例；3）全能银行，以德国为例。三种模式各有优势，德国和 英国模式要求金融公司背靠一个强势业务机构；而从风险和业务专业化角度， 美国

4、和日本的金融控股更具优势，也是目前国际较为主流的混业模式。 中国金融中国金融体系也曾经历过混业阶段体系也曾经历过混业阶段，商业银行间接或直接参与证券市场已经并商业银行间接或直接参与证券市场已经并 非首例。非首例。九十年代以前，我国金融业实施混业经营制度，四大国有控股银行中、 农、工、建均有设立证券、信托、租赁等业务。1990 年证券市场诞生后，银证 分业经营模式不断得到加强，并于 1995 年以立法形式确立。1999 年后分业经 营体制有所松动，出现银证混业趋势。2003 年商业银行法重新修订，为混 业经营预留空间。随着国际金融环境向混业经营转变，花旗集团、汇丰集团等 大型国际金融集团通过下属

5、子公司实现对银行、证券、保险等的兼业经营。国 内如中信、平安、光大等金融控股公司也逐渐成长起来，银行业和证券业之间 的壁垒逐渐模糊，商业银行间接或直接参与证券市场已经并非首例。 金融混业经营已是大势所趋金融混业经营已是大势所趋，有利于提高直接融资比例，改善融资结构。有利于提高直接融资比例，改善融资结构。国内 金融体系属于银行主导型金融体系，资金配臵以间接融资为主。近年来，货币 政策传导机制不畅，银行体系资金难以有效灌溉实体经济， “融资难、融资贵” 问题突出。发展直接融资市场的诉求愈发凸显。我们认为逐步推进金融混业， 将为商业银行参与资本市场股权融资扫清障碍，提高直接融资比例。 混业之于银行：

6、混业之于银行：对银行业利好有限，取得证券牌照很难大幅增厚银行业绩。对银行业利好有限，取得证券牌照很难大幅增厚银行业绩。券 商无论从业务体量还是 ROE，均远低于银行，业绩提升作用几乎可以忽略。商 业银行净利润远超券商，2019 年商业银行合计实现净利润 1.99 万亿元，券商 仅为 0.12 万亿元，商行净利润为券商的 16 倍。此外，商业银行的 ROE 长期高 于券商，2016-2019 年商业银行 ROE 中枢在 12%以上，而券商 ROE 中枢不足 6%。头部券商营业收入、净利润规模、ROE 水平与头部银行相比亦相去甚远。 混业之于券商：短期可能冲击有限混业之于券商：短期可能冲击有限，长