【研报】建材行业：地产韧性基建加码水泥有望持续景气-20200701[22页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 错峰限产助力水泥持续景气错峰限产助力水泥持续景气。 我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快 速增长期的年化复合增速为 10%，峰值 24.8 万吨出现在 2014 年；平台期的需求 约为 22-24 亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自 2015 年至今， 月度产量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以来有加速上升的趋势。从 房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于 2014 年，而本轮回暖期（2015 年至 今）基建同比增速是持续下滑的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。我 国的水泥价格受

2、到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影 响，可以分为两个时期：平台期 2013-2015 年，错峰限产在产能过剩的背景下稳 定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格 的上涨。 玻璃进入价和量的平台期玻璃进入价和量的平台期 玻璃自 15 年以来进入价和量的平台期。我国玻璃行业的发展大概可以分为两个 时期：第一阶段总产能和在产产能同步快速增长期（2002-2015 年） ，总产能年化 复合增速为 15%；第二阶段为在产产能的平台期（2015 年至今） ，具体特点为在 产产能保持约 9 亿吨，与此同时总产能还在扩张，产能利用率持续下滑。 建材行业建材行

3、业20202020Q1Q1业绩受疫情影响下滑较大业绩受疫情影响下滑较大 受疫情影响， 建材板块 2020Q1 营收和净利润继续均大幅下滑， 其中营收 831 亿， 同比下降 23%，净利润 67 亿，同比下降 38%。2020Q1 板块 ROE 为 2%（同比 下降 1 个百分点） ，毛利率为 28%（同比持平） 。2020Q1，板块整体资产负债率 仅为 49%，相对 2019Q1 的 42%，上升了 7 个百分点。 建材行业建材行业20202020年下半年投资策略年下半年投资策略 1、行业、行业观点：观点：错峰限产格局好，地产韧性，基建政策加码在即，水泥板块有望错峰限产格局好，地产韧性，基建

4、政策加码在即，水泥板块有望 持续景气持续景气。 （1）水泥产量：水泥产量：下游复工好，2020 年 5 月全国产量月度同比增速 8.6%，高于 2019 年 5 月 1.4 个百分点； （2）水泥价格：水泥价格：年初至今价格下行，4 月中旬触底反弹（西南、西北、中南表 现较好） ； （3）下游需求：下游需求：2020 年 3 月份以来地产基建增速均开始反弹； （4）水泥的供给：水泥的供给：淘汰落后产能力度减小，水泥产能主要受错峰限产影响 （5）重点公司：）重点公司：行业龙头海螺水泥，弹性最大冀东水泥，PE 最低上峰水泥，PB 最低天山股份。分区域看，西部大开发关注天山股份，中部崛起关注华新水泥

5、， 粤港澳大湾区关注塔牌集团 2、个股个股观点：观点：推荐海螺水泥推荐海螺水泥，华新水泥，塔牌集团和华新水泥，塔牌集团和东宏股份东宏股份 风险提示风险提示 地产开工数据下滑，基建加码节奏慢于预期，疫情出现反复。 推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨侃分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： 相关研究相关研究 1， 民生建材行业年报、一季报总结： 受益地产回暖和一带一路，建材景气度 高20200511 2， 行业点评：基建 REITs 试点，利好 建材需求

6、稳定增长20200506 -20% 0% 20% 40% 沪深300 建材(中信) 建材建材 行业研究/专题报告 地产韧性，基建加码，水泥有望地产韧性，基建加码，水泥有望持续景气持续景气 专题研究报告专题研究报告/建筑材料建筑材料 2020 年年 07 月月 01 日日 证券研究报告 2 Table_Page 专题研究专题研究/建材建材 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 公司代码公司代码 重点公司重点公司 现价现价 2020/6/30 EPS PE 评级评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600585.sh 海螺水泥 52.91 6.34 6.91